سوق المشتقات المالية الأولية لتوقعات السوق مؤجل الإطلاق، وول ستريت تراقب هذا العمل

محتوى أصلي | صحيفة Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

المؤلف | آشر (@Asher 0210)_

لم يتم إطلاق أول سوق توقعات ETF وفقًا للخطة الأصلية في السوق الأمريكية.

في بداية هذا الشهر، وبسبب تدخل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لمزيد من المراجعة، لم تنجح منتجات ETF المرتبطة بالسوق التوقعي في الدخول حيز التنفيذ في الوقت المحدد، وتم تأجيل موعد الإدراج. طلبت SEC من الجهات المصدرة استكمال تفاصيل آلية المنتج والإفصاح عنها، خاصة كيف تتبع هذه المنتجات عقود الأحداث، وكيف تتعامل مع مخاطر التسوية، وكيف تشرح للمستثمرين العاديين الخسائر المحتملة الكبيرة.

اقتراب موعد التنفيذ، هيئة SEC تضغط على زر الإيقاف

سوق توقعات ETF ليست منتجًا جديدًا ظهر فجأة هذا الشهر. في فبراير من هذا العام، قدمت شركة Roundhill Investments أولاً المستندات ذات الصلة، تلتها شركة Bitwise Asset Management و GraniteShares بشكل تدريجي. كانت أفكار بعض الجهات المصدرة متشابهة، حيث كانت تعبئ نتائج الأحداث الواقعية في منتجات ETF، مما يتيح للمستثمرين التداول على احتمالات الأحداث من خلال حسابات الأوراق المالية التقليدية.

تركزت المنتجات الأولى على الأحداث السياسية في الولايات المتحدة، بما في ذلك فوز الحزب الديمقراطي أو الجمهوري في الانتخابات الرئاسية لعام 2028، والسيطرة على مجلس الشيوخ أو مجلس النواب في الانتخابات النصفية لعام 2026. ثم توسع نطاق الطلب ليشمل أحداثًا أخرى مثل الركود الاقتصادي، وتسريحات العمال في قطاع التكنولوجيا، وأسعار السلع الأساسية، مع أكثر من 20 منتجًا قيد المراجعة.

وفقًا للقواعد ذات الصلة، عادةً ما يتم تفعيل هذه المنتجات تلقائيًا بعد 75 يومًا من تقديمها، إلا إذا تدخلت SEC لمراجعتها بشكل إضافي. وبما أن العديد من الجهات المصدرة قدمت المستندات في فبراير، فإن بداية مايو كانت نقطة زمنية مهمة لظهور أول سوق توقعات ETF. كانت شركة Roundhill قد قدمت سابقًا تحديثات لخططها، وتخطط لتفعيل 6 من منتجاتها التي تتعلق بالانتخابات الرئاسية والكونغرس في 5 مايو. كان السوق يتوقع أن تكون شركة Roundhill من بين أولى الشركات التي تطلق سوق توقعات ETF، وأن تتبعها منتجات مماثلة من Bitwise و GraniteShares.

لكن، في النهاية، وبسبب تدخل هيئة SEC لمراجعة إضافية، لم يتم تفعيل المنتجات الأولى تلقائيًا.

التأجيل “ليس مشكلة قاتلة”، بل هو جزء من مرحلة مراجعة أدق

من خلال الإجراءات الحالية لهيئة SEC، سوق توقعات ETF تبدو وكأنها تطلب توضيحات إضافية، وليس رفضًا مباشرًا.

إذا اعتبرت الجهات التنظيمية أن هذا النوع من المنتجات غير ممكن وجوده، فقد تظهر إشارات واضحة للرفض. لكن الآن، يبدو أن SEC تطلب من الجهات المصدرة توضيح عدة نقاط، منها كيف تحصل على تعرض لعقود الأحداث، وكيف تتشكل أسعار الأصول الأساسية، وكيف يتم تسوية نتائج الأحداث، وما حجم الخسائر التي قد يتحملها المستثمرون، وهل الإفصاحات واضحة بما يكفي.

نشر محلل ETF في بلومبرج، إريك بالتشوناس، على منصة X أن قرار SEC بمراجعة سوق التوقعات بشكل إضافي يبدو أن الهدف منه هو التحقق من صحة الإفصاحات. وبما أن هذه المنتجات ذات طابع ابتكاري، فإن الموافقة عليها ستضع سابقة تنظيمية مهمة، لذلك من المفهوم أن تستغرق SEC وقتًا إضافيًا للمراجعة.

السبب في حذر SEC هو أن سوق توقعات ETF ليست من نوع المنتجات التقليدية. فصناديق ETF العادية تشتري سلة من الأسهم، وETF الموضوعي تركز على قصة قطاع معين، وBitcoin ETF تتبع سعر أصل معين. لكن سوق التوقعات ETF لا تشتري أصلًا، بل تتعلق بما إذا كان حدث معين سيحدث أم لا. هل سيفوز الحزب الديمقراطي في الانتخابات الرئاسية لعام 2028؟ هل سيسيطر الحزب الجمهوري على مجلس الشيوخ؟ هل ستدخل الولايات المتحدة في ركود اقتصادي؟ هل ستشهد صناعة التكنولوجيا تسريحات جماعية؟ كل هذه ليست أصولًا تقليدية، بل أحداثًا واقعية.

الخصوصية في سوق التوقعات ETF تكمن في أنها تبدو كـ ETF، لكن الأساس هو أقرب لعقد حدث ثنائي. قد يظن المستثمر العادي في حساب الوسيط أنه صندوق موضوعي عادي، لكنه يتداول ليس على سلة أسهم أو سعر أصل، بل على ما إذا كان حدث معين سيحدث في النهاية. إذا أخطأ في التقدير، قد يتكبد خسائر مباشرة، أو حتى يقترب من الصفر. طلب SEC الإفصاح الإضافي ربما يهدف إلى التأكد من قدرة الجهات المصدرة على شرح هذا الهيكل والمخاطر بشكل واضح.

نافذة الإطلاق لا تزال مفتوحة، لكن القواعد هي الأهم

على الرغم من تأجيل موعد إطلاق سوق توقعات ETF، السوق يميل الآن إلى فهم هذا التأجيل على أنه مراجعة إضافية، وليس تحولًا تنظيميًا نحو الرفض. أشار نيت جيراسي، رئيس شركة The ETF Store، إلى تفاؤله النسبي. وقال إن هستر بيرس، عضو هيئة SEC، تحدثت مؤخرًا في خطاب عن أن الجهات التنظيمية تحاول تحقيق توازن بين التنظيم والابتكار. يعتقد نيت جيراسي أن هذا التصريح قد يكون مرتبطًا بسوق التوقعات ETF، وأن هذه المنتجات قد تُطلق قريبًا.

حاليًا، قد يركز المستثمرون على ما إذا كانت SEC ستصنف هذا التأجيل على أنه متعلق بالإفصاح فقط، أم أنه يتعلق بخصائص المنتج. لكن، بغض النظر عن المسار النهائي للمراجعة، من الصعب أن تتوقف سوق توقعات ETF بسبب تأجيل واحد فقط.

إذا بقيت المشكلة عند مستوى الإفصاح، فربما تتأخر المنتجات الأولى قليلًا. وإذا استمرت الهيئة في التشكيك في خصائص المنتج، فسيصبح الأمر أبطأ، لكنه سيدفع الصناعة لوضع قواعد أوضح. بالنسبة للجهات المصدرة، طالما أن معايير الإفصاح، ومتطلبات التسوية، وحدود حماية المستثمرين تتضح تدريجيًا، فسيكون من الأسهل تكرار المنتجات لاحقًا.

الأهم من ذلك، أن الجهات المؤسساتية بدأت بالفعل في تصميم منتجات مختلفة حول سوق التوقعات. فهناك خط مباشر يتابع نتائج الانتخابات، الركود، التسريحات، وغيرها، وخط آخر يركز على منصة التداول، والبنية التحتية، والمتداولين المقابلين، ومزودي البيانات. حتى لو طال أمد مراجعة منتجات التوقعات المرتبطة بنتائج الأحداث، فإن سوق التوقعات كموضوع مالي أصبح جزءًا من محفظة منتجات شركات ETF. بمعنى آخر، وول ستريت لا تنتظر فقط إطلاق بعض ETF الانتخابات، بل تضع رهانات مسبقة على أن “الأحداث المستقبلية يمكن أن تُتداول” كفرصة جديدة.