#Gate广场五月交易分享 Le rebond du Bitcoin est là, mais la confiance ne suit pas

BTC est passé de plus de 60 000 à un peu plus de 80 000, les fonds ETF recommencent à affluer, la demande au comptant est revenue, et les positions dérivées aussi se sont réparées. Mais la vitesse globale des flux de capitaux est encore inférieure d’un ordre de grandeur à celle du dernier marché haussier, et une épaisse couche de positions bloquées pèse encore autour de 86 000.
La structure du marché s’améliore, mais parler d’un redémarrage du marché haussier est encore prématuré. C’est plutôt comme un retour d’ICU à une salle ordinaire, la vie est revenue, mais on est encore loin d’être prêt pour la salle de sport.

Résumé en une minute
Reprise des fonds ETF : Les fonds pour le ETF BTC spot américain ne sont pas entrés en une seule fois, mais ont afflué de façon stable sur plusieurs semaines. C’est comme si les institutions revenaient lentement à la table de jeu, plutôt que des investisseurs particuliers qui entrent en mode all-in en panique.
Perte non réalisée réduite de 25% à 8% : La perte non réalisée, qui était de 25% lors du krach de février, a été comprimée jusqu’à 8%, l’émotion passant de la peur à l’hésitation, sans atteindre le stade du renoncement. Si 60 000 est vraiment le fond de ce cycle, alors ce sera la phase de marché baissier la plus superficielle jamais enregistrée.
Flux net de capitaux on-chain : seulement 2,8 milliards de dollars par mois : Comparé aux plus de 10 milliards par mois lors du début du dernier marché haussier, cette dynamique ressemble plus à une chauffe douce qu’à une ébullition.
Support à 76,9K, résistance à 86,9K : Le prix repose sur la ligne de coût des fonds entrants sur 30 jours, avec en tête la pile de positions bloquées accumulée entre novembre de l’année dernière et février de cette année. C’est là que se jouera la prochaine grosse bataille.
Achats actifs de Coinb deux semaines consécutives : En résonance avec l’afflux ETF, les fonds locaux américains sont sérieux cette fois.
Reconstruction progressive des positions longues Hyperliquid : Ce n’est pas une accumulation en une nuit, mais une progression continue. La position nette longue est revenue à son niveau le plus fort depuis fin 2025, signe d’une confiance retrouvée dans la poursuite de la hausse.
Compression de la volatilité implicite : La baisse la plus forte sur le court terme, passant de 39% à 34,6% le mois dernier. Le marché anticipe une période de calme plat.
Convergence de la skew : La prime des options de vente diminue, plus personne ne se précipite pour acheter des assurances, le profil de la surface des options se rééquilibre.
82K : le piège Gamma : Les market makers ont une position négative Gamma d’environ 2,6 milliards de dollars à l’échéance de 82 000, et si le prix revient tester ce niveau, la couverture amplifie la volatilité. C’est la position la plus sensible à court terme.
La peur se transforme en hésitation, pas en renoncement. L’inflation reste présente, les rendements obligataires américains sont élevés, et les conditions financières restent tendues. Dans ce contexte macroéconomique, le BTC tient bon, ce qui montre que la demande sous-jacente n’a pas disparu.

Il faut voir jusqu’où ce cycle peut aller. La perte non réalisée est un indicateur très précis : il mesure le pourcentage de pertes sur le total de la capitalisation du marché. Lors du krach de février, ce chiffre a atteint 25%, ce qui a provoqué une grosse sueur, mais il est encore loin des véritables creux de marché baissier passés. Après le rebond au-dessus de 80 000, il s’est réduit à environ 8%, l’émotion du marché passant de la peur à l’incertitude, sans devenir désespérée. Si 60 000 est vraiment le point bas de ce cycle, alors ce sera la phase de marché baissier la plus superficielle jamais enregistrée. Ce rebond n’a fait que faire peur, sans faire abandonner complètement.

Perte non réalisée : de 25% à 8%
Le volume de capitaux en flux : encore loin du niveau du début du marché haussier. La prochaine question est : ce rebond est-il une reprise typique d’un marché baissier ou le début d’un nouveau marché haussier ? La mesure la plus directe est la vitesse de flux net de capitaux on-chain. La variation du portefeuille net sur 30 jours en valeur réalisée : cet indicateur suit la variation mensuelle du capital stocké sur la blockchain. Après le rebond au-delà de 82 000, ce chiffre revient à 2,8 milliards de dollars par mois, ce qui est positif et explique la confiance dans cette hausse récente. Mais en regardant plus loin, on voit un problème : lors de chaque grande phase de marché entre 2023 et 2025, ce chiffre passait rapidement de 2 milliards à plus de 10 milliards par mois. La valeur actuelle, bien que dans la bonne direction, est encore loin de ce niveau, ce qui indique que le flux de capitaux soutenant cette reprise n’est pas aussi ferme et puissant que lors du dernier marché haussier.

Variation du portefeuille net sur 30 jours : 28 milliards de dollars par mois
Deux lignes : support à 76,9K, résistance à 86,9K. Le prix est passé de 60 000 à 82 000, soit une hausse de 37%, mais le flux de capitaux reste faible. Dans cet état d’hésitation, la cartographie des supports et résistances basée sur la durée de détention montre une image très précise. Ce modèle classe les investisseurs par durée de détention, calcule leur prix d’achat moyen, et projette leurs points d’ancrage psychologiques sur le graphique des prix. La majorité de cette hausse provient des fonds entrants des 30 derniers jours, avec un coût moyen d’environ 76 900 dollars, qui constitue le support immédiat. Plus haut, la zone de consolidation entre novembre dernier et février dernier, avec un coût moyen autour de 86 900 dollars, représente la résistance la plus critique. Ces investisseurs attendent de recouvrer leur investissement, et si le prix revient à leur niveau, leur impulsion de vente sera forte.

Prix réalisé par durée de détention : support à 76,9K, résistance à 86,9K

Reprise de la demande ETF
Les flux ETF BTC spot américains sont devenus positifs de façon continue ces dernières semaines, en parfaite synchronisation avec le dépassement des 80 000. Au premier trimestre, les ETF ont continué à retirer des fonds, mais maintenant, ils recommencent à entrer, signe que les institutions ont sérieusement envie de revenir. La différence cette fois est que cette entrée n’est pas un gros achat ponctuel, mais une accumulation régulière sur plusieurs jours. C’est comme si des institutions déplaçaient lentement leur argent, plutôt qu’un seul gros acteur qui entre en mode tout-in. La force de ces flux suit la hausse du prix, ce qui montre que les fonds traditionnels ne se contentent pas de profiter du rebond, mais continuent à pousser. Par rapport au début d’année, où la hausse était rapidement stoppée, la structure du marché s’est nettement améliorée. La demande ETF, qui était une source de pression, est devenue un soutien, évacuant un obstacle majeur de cette année. Si ce rythme se maintient, l’achat continu par les institutions pourrait devenir le moteur principal pour que BTC défie les résistances supérieures.

Flux net moyen sur 7 jours du ETF BTC américain : repasse en positif
Reprise des achats actifs de Coinb
Le volume net des transactions au comptant de Coinb a retrouvé la positive ces deux dernières semaines, ce qui signifie que les achats actifs en période américaine dépassent clairement les ventes, en parfaite harmonie avec le retour du BTC au-dessus de 80 000. Lors du premier trimestre, cette ligne était négative, les ventes faisaient baisser le prix, mais la tendance s’est inversée. Plus important encore, cette hausse n’est pas due à un seul gros achat, mais à une accumulation continue de petits impulsions positives, montrant que la demande au comptant continue à absorber les pressions vendeuses. La dynamique de Coinb est presque parfaitement alignée avec celle des flux ETF, toutes deux indiquant que les fonds et institutions américaines sont de retour. La structure actuelle montre que le marché est passé d’une phase de vente à une phase d’achat. Si Coinbase continue à acheter fortement et que les flux ETF restent stables, la confiance du marché s’accroîtra, renforçant cette reprise.

Volume net des transactions au comptant de Coinb : deux semaines consécutives en positif
Les traders Hyperliquid accumulent lentement leurs positions longues
La structure des positions sur Hyperliquid a récemment évolué vers plus de positions longues, et le portefeuille net a suivi la hausse du prix jusqu’à 80 000. Il faut se rappeler qu’au premier trimestre 2026, lorsque le BTC est tombé à 60 000, la majorité des traders étaient en position baissière, et maintenant la tendance a complètement changé. Ces positions longues ne se sont pas construites en une nuit, mais ont été accumulées petit à petit. Cela montre que les traders avancent prudemment, en observant et en ajoutant au fur et à mesure, plutôt que de se lancer impulsivement. La position longue nette est maintenant au plus haut depuis fin 2025, signe que la confiance dans la poursuite de la hausse revient. La corrélation entre positions longues et prix est un bon indicateur d’un optimisme croissant. Cependant, un point d’attention : à force d’accumuler des longues, le marché devient plus sensible aux fluctuations à court terme et aux risques de liquidation, ce qui doit être surveillé.

Position longue nette sur Hyperliquid : accumulation progressive, volatilité implicite en compression, baisse la plus rapide sur le court terme
La volatilité implicite du BTC a récemment diminué sur toute la semaine, le contrat à un mois est passé de 39% à 34,6%, et la structure de maturité s’est aussi aplatie, déplaçant la courbe de 1 à 2 points de volatilité. Cela reflète une baisse des anticipations de gros événements à court terme. Après une période de rebond de la volatilité, le marché spot s’est calmé, et le marché des options anticipe une période plus tranquille. La compression de la volatilité réduit aussi le coût des options, surtout sur le court terme, où la demande est la plus sensible. La structure actuelle indique que le marché anticipe une période sans grands mouvements, la vente de volatilité étant en train de dominer la demande. La prime de volatilité à 30 jours : 30,48% d’implémentation, contre 36,4% pour l’impliquée, toujours positive. Cela signifie que le marché prévoit que la volatilité future sera plus grande que la volatilité réalisée. La différence de prix entre ces deux mesures s’est élargie ces deux à trois dernières semaines, revenant autour de 6 points de volatilité, contre presque zéro en avril. Cela montre que, même si la volatilité globale baisse, la demande d’assurance reste élevée par rapport à la volatilité réelle, ce qui est favorable pour ceux qui vendent de la volatilité, même si tout le système devient plus calme.

Prime de volatilité : 30,48% réalisée contre 36,4% implicite
La skew se réduit aussi : la demande pour les options de vente diminue, le profil de la surface des options se rééquilibre. La réduction est plus marquée sur le court terme, avec la skew à 25 delta passant d’environ -10% à -4% en une semaine, et sur des maturités plus longues (1, 3, 6 mois), la baisse est de 1 à 2 points de prime de vente. À noter que cette compression se produit alors que le BTC oscille autour de 80 000, dans un contexte macroéconomique peu favorable. Cela signifie que le marché ne cherche pas à acheter plus d’assurance, mais à rééquilibrer la surface des options, en rendant la distribution plus symétrique. La prime des options de vente par rapport à celles de hausse diminue, ce qui indique que la demande pour la protection contre la baisse s’affaiblit, plutôt que de s’intensifier. Bien que la skew reste globalement en territoire de baisse, cette compression continue montre que la demande de couverture à la baisse diminue lentement, sans s’aggraver.

Skew à 25 delta : de -10% à -4% en une semaine
Les market makers ont une position Gamma sensible autour de 82K, rendant cette zone très réactive. La concentration négative Gamma à 82K, avec environ 2,6 milliards de dollars d’exposition, peut amplifier la volatilité si le prix revient tester ce niveau. La concentration positive Gamma autour de 85K, avec environ 1,8 milliard, tend à limiter la volatilité et à faire monter le prix plus lentement. La dynamique des flux montre que, ces 7 derniers jours, 71% des flux de primes sur les options de vente ont été achetés, ce qui indique une forte demande de protection contre la baisse. Mais dans les dernières 24 heures, 58% des flux ont été en vente de puts, ce qui montre que certains hedges sont en train d’être dénoués. La structure rend le marché très sensible à un retour vers la zone négative Gamma à 82K, et si le prix y revient, la couverture forcera une augmentation de la volatilité.

Gamma des market makers : concentration négative à 82K

Conclusion : la structure s’améliore, la confiance est encore en construction
Globalement, le rebond du BTC devient plus solide sous la surface. La demande au comptant soutient la hausse, les fonds ETF recommencent à affluer, et les positions spéculatives se reforment. La santé de la structure du marché est bien meilleure qu’au premier trimestre. La compression rapide des pertes non réalisées, la stabilité des indicateurs de profitabilité et de liquidité on-chain font que la chute de février ressemble de plus en plus à une simple réinitialisation du cycle, plutôt qu’au début d’un nouveau marché baissier. Mais cette reprise n’est pas comparable à la forte hausse de 2023-2025. Les flux de capitaux se reforment, mais pas encore au niveau du dernier cycle. La compression de la volatilité et la stabilité des dérivés indiquent que le marché reconstruit lentement sa confiance, sans entrer dans une phase d’euphorie. Ce mouvement ressemble davantage à une correction structurée qu’à une rupture de tendance confirmée. Le BTC revient actuellement dans la zone dense de positions bloquées entre 82 000 et 87 000, qui sera la clé pour la prochaine bataille de prix.
Pour rester stable dans cette zone, il faut plus de participation au marché au comptant et une rotation plus profonde des capitaux pour absorber la pression de l’offre. Avant cela, la structure s’améliore, mais la confiance doit encore se reconstruire, elle n’est pas encore totalement revenue.

Cet article ne constitue pas un conseil en investissement.