Semakin tinggi kenaikannya, semakin parah kejatuhannya! Nomura memperingatkan: Jika S&P turun 5% dalam satu hari, akan memicu gelombang penjualan yang lebih hebat

Saat ini, pasar saham AS yang sedang melonjak dengan liar sedang mengumpulkan pemicu pembalikan yang berbahaya.

Analis strategi Nomura Securities Charlie McElligott memperingatkan bahwa mekanisme yang mendorong kenaikan saat ini seperti opsi, ETF leverage, dan pengendalian volatilitas membentuk umpan balik positif yang memperkuat diri sendiri saat pasar naik, dan begitu pembalikan terjadi, mekanisme yang sama akan dengan kekuatan yang sama bahkan lebih besar menghantam pasar ke bawah.

Indeks S&P 500 minggu ini pertama kali menembus 7.500 poin, tetapi model McElligott menunjukkan bahwa jika indeks turun 5% dalam satu hari, akan memicu penjualan pasif sebesar total 187 miliar dolar AS dari trader opsi, ETF leverage, dan dana pengendalian volatilitas—membentuk spiral kematian “jual saat turun”. Ia secara langsung menggambarkan prospek ini sebagai “melompat dari tebing yang lebih tinggi.”

Sementara itu, risiko suku bunga kembali muncul ke permukaan. Imbal hasil lelang obligasi AS 30 tahun naik ke level tertinggi sejak krisis kuantitatif Agustus 2007, inflasi tetap tinggi, ekspektasi kenaikan suku bunga bank sentral global meningkat, dan suku bunga jangka panjang obligasi AS terus naik, menjadi kekuatan lindung nilai potensial terbesar dari euforia pasar saham saat ini.

Vortex Gamma Negatif: Pengakselerasi kenaikan dan juga penguat keruntuhan

McElligott menunjukkan bahwa kenaikan eksplosif sejak akhir Maret ini didorong terutama oleh aliran gamma negatif “riil dan sintetis”, bukan oleh pembelian aktif dari dana aktif. Banyak dana bersama aktif, dana netral pasar, dan dana lindung nilai makro yang terjebak dalam tren ini terpaksa mengikuti kenaikan, memperkuat tenaga dorong kenaikan lebih jauh.

Secara spesifik, dana bersama aktif secara struktural menempatkan bobot rendah pada saham teknologi terbesar—sejak awal tahun, saham AI teknologi utama naik 38%, sektor semikonduktor bahkan mencapai 59%, dan ini adalah sumber utama pengembalian indeks. Dana netral pasar justru karena posisi mereka cenderung “long kualitas, short volatilitas tinggi”, mengalami tekanan berat selama lonjakan saham beta tinggi—“Faktor beta tinggi/ rendah S&P sejak 30 Maret naik 26,1% secara kumulatif.” Dana makro sebelumnya cenderung bearish, terlalu lindung nilai setelah guncangan perang Iran, melewatkan tren tail kanan, dan kini hanya bisa mengejar kenaikan dengan membeli opsi call secara besar-besaran.

Struktur “semakin naik, semakin beli” ini di pasar opsi tercermin dalam skew opsi call yang sangat curam, membentuk pola langka “harga spot naik, volatilitas juga naik”. McElligott mengutip data bahwa volatilitas implied 3 bulan SMH (ETF semikonduktor) sudah berada di posisi 100 persenile historis, dan 10 saham terbesar serta 50 saham terbesar memiliki volatilitas implied 3 bulan di posisi 99 persenile.

ETF leverage: titik ledak utama dari penjualan 187 miliar dolar AS

Di luar kekuatan gamma negatif tersebut, kompleks ETF leverage sedang mendorong risiko ke level baru. Data McElligott menunjukkan bahwa, total ukuran ETF leverage saat ini telah mencapai 179 miliar dolar AS, di mana 85% terkonsentrasi tinggi di bidang teknologi, AI, semikonduktor, dan tema Mag7, yang sangat tumpang tindih dengan tren opsi chasing tadi.

Dalam sebulan terakhir, mekanisme rebalancing harian ETF leverage telah menghasilkan lebih dari 100 miliar dolar AS dalam pembelian bersih, termasuk 38,1 miliar dolar terkait semikonduktor, 41,8 miliar dolar terkait teknologi, dan 11,6 miliar dolar terkait Mag7. Skala ini menjadikan rebalancing harian ETF leverage salah satu sumber “gamma sintetis negatif” terbesar dalam sejarah pasar.

Model McElligott memperkirakan skala penjualan pasif dalam berbagai skenario penurunan: semakin besar penurunan, semakin besar pula kebutuhan lindung nilai dari trader opsi, rebalancing ETF leverage, dan pengurangan posisi dana pengendalian volatilitas—membentuk vortex “jual saat turun”. Dalam skenario penurunan 5% dalam satu hari pada S&P, ketiga mekanisme ini akan memicu penjualan pasif sebesar 187 miliar dolar AS. Kesimpulannya sangat tegas dan peringatan: “Ini hanya akan membuat kejadian deleveraging akhir menjadi lebih tinggi saat harus melompat dari tebing.”

Risiko suku bunga kembali menyala, risiko inflasi tail tidak bisa diabaikan

McElligott menekankan dalam laporannya bahwa di balik euforia pasar saham, risiko makro sedang diam-diam terkumpul. Imbal hasil lelang obligasi AS 30 tahun naik ke level tertinggi sejak krisis kuantitatif Agustus 2007, tekanan pasokan obligasi jangka panjang terus berlanjut, dan semakin banyak trader yang kembali memfokuskan perhatian mereka pada risiko suku bunga.

Dalam hal inflasi, McElligott secara tegas menyatakan bahwa inflasi AS “sangat tinggi” dan tren “arahnya salah”. Dampak gangguan pasokan energi dan petrokimia Iran belum terselesaikan, stok darurat sedang dikuras dengan kecepatan rekor, dan jika stok habis, “risiko tail inflasi” akan benar-benar aktif. Sementara itu, ekonomi AS saat ini lebih mendekati “overheating” daripada “resesi”, didukung oleh faktor-faktor seperti: defisit fiskal besar-besaran, percepatan pengeluaran modal besar-besaran, percepatan manufaktur dan industri, penjualan ritel yang kuat, dan pertumbuhan PDB nominal 6%.

Dalam konteks ini, ekspektasi kenaikan suku bunga riil dari bank sentral global yang menargetkan inflasi tunggal sedang meningkat dan mulai mempengaruhi harga pasar Fed. McElligott memperingatkan bahwa volatilitas suku bunga obligasi AS (indeks MOVE) mungkin kembali menjadi faktor penekan pasar saham dalam satu hingga dua bulan ke depan, terutama menjelang pelantikan ketua Fed baru.

Jendela pembalikan: Setelah opsi kedaluwarsa atau titik kunci

McElligott juga memberikan penilaian spesifik tentang waktu potensial terjadinya pembalikan. Ia menunjukkan bahwa fenomena “pembelian kembali opsi call yang dalam uang jangka pendek QYLD” yang diamati minggu ini, ditambah efek “gamma release” setelah hari kedaluwarsa opsi (Op-Ex) Jumat lalu, dapat membuka peluang pembalikan pasar minggu depan—meskipun laporan keuangan Nvidia setelah 20 Mei kemungkinan akan menunda proses ini sementara.

Secara mikrostruktur pasar, McElligott berpendapat bahwa ketika penurunan harian SMH dari -5% membesar menjadi -12%, vortex rebalancing akan diaktifkan dan mendorong S&P 500 ke sekitar -2%, saat itu hubungan positif antara spot dan volatilitas akan mulai berbalik—setelah melewati -2,5%, volatilitas akan secara pasif meningkat, menekan harga saham, dan membentuk siklus umpan balik negatif yang sepenuhnya simetris dengan kenaikan.

Dalam strategi lindung nilai, McElligott menunjukkan bahwa pasar saat ini lebih menyukai spread opsi call put 1x3 pada SMH sebagai alat lindung ganda, dan mulai menyarankan posisi bullish skew jangka menengah (misalnya jatuh tempo Juli)—karena saat ini hampir tidak ada yang memegang perlindungan downside, begitu penjualan besar terjadi, mereka akan terpaksa membeli opsi put yang mendorong skew opsi indeks menjadi sangat curam.

Peringatan risiko dan klausul penafian

        Pasar berisiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Investasi berdasarkan penilaian tersebut adalah tanggung jawab sendiri.