評価の議論 ── 5.5兆ドルの時価総額は高いのか？

PER 45倍は、「年間50%成長」する企業にとって高いと言えるのか？

NVIDIAの時価総額は5.5兆ドルを突破し、静的PERは約45倍、先行きPER（2026年予想EPS約18.5ドル）は約12.3倍──この数字は成長株の中ではむしろ安いと言える。なぜか？NVIDIAの利益成長速度は株価の上昇速度をはるかに上回っているからだ。

2024年度のNVIDIAの年間EPSは9.8ドルで、2025年度には15.2ドルに跳ね上がり、2026年度にはウォール街の予想で18〜20ドルの範囲だ。つまり、株価は2024年末の140ドルから2025年末の180ドルへ上昇し、その後現在の227ドルまで上がったが、対応するPERは逆に14倍から約12倍に低下している。これは「成長を織り込んだ評価」の稀な状態だ。

PEG（株価収益率と利益成長率の比率）を用いると、NVIDIAのPEGは約0.4〜0.6（今後3年間の利益複合成長率30〜40%を仮定）であり、1の合理的範囲を大きく下回る。比較のため、多くのSaaS企業のPEGは2を超えている。したがって、純粋な評価の観点から見ると、NVIDIAは高くもなく、むしろ米国株のテクノロジー巨頭の中で最もコストパフォーマンスの高い一つかもしれない。

もちろん、リスクは成長鈍化にある。市場はAMDや専用ASIC（BroadcomやMarvellなど）がシェアを奪うことや、大規模顧客による自社開発チップの台頭を懸念している。しかし短期的には、CUDAエコシステムやネットワークインターコネクト（InfiniBand、Spectrum-X）の堀は依然として深い。顧客の自社開発チップは推論の特定シナリオに限定され、訓練や複雑な推論は依然としてNVIDIAから離れられない。

したがって、私は5月以内に評価修正による下落は起きないと考えている。むしろ、長期投資家が「成長を織り込んだ評価」の論理を理解するにつれて、株価は220〜240ドルの間で着実に上昇する見込みだ。Polymarketでは230〜240ドルの範囲を選びたい。