一緒に簡単な数学の問題を解きましょう。昨日のCoinbaseがCircleに対して何を悪いことをしたのか分析します。

基本データ：
Hyperliquid上のUSDC規模：約50億ドル、世界のUSDC総流通量（約770-780億ドル）の≈6.4%。
USDCの準備金利回り：現在約3.5%の年率
この部分のUSDCの年間総準備金収益：50億 × 3.5% ≈ 1.75億ドル。
配分：90%（≈1.575億ドル/年）がHyperliquidプロトコルに帰属；
残り≈10%がCoinbase（展開者）に帰属
Circleの収入変化：
それ以前：
CircleはUSDC発行者として、この50億USDCに対応する準備金収益の大部分をほぼ全て取得
昨日以降：
この50億USDCに対応する年間1.75億ドルの収益はHyperliquid+Coinbaseに帰属
2026年のCircleの予想収入は年化約27.76億ドル、この一連の操作によりCircleの年間純損失は≈1.75億ドル。
総収入は約6%減少。
Hyperliquidの収入変化：
昨日以前：
USDCの準備金収入はほぼゼロ
取引収入は年化6-8億
昨日以降：
新しい枠組み下で、プロトコルは毎年≈1.575億ドルの準備金収益を新たに獲得
プロトコルの総収入は約22-26%増加
毎年HYPEを25%追加で買い戻し
この件は実はCircleにとって利益が5%少ないだけの話ではなく、CircleとCoinbaseのあの分配契約が究極の毒入り契約であることを証明しています。
今後、Coinbaseが他の誰かと契約を結び、「CoinbaseはUSDCの展開者だ」と言えば、CoinbaseはそのUSDCの一部を自分たちが分配したと主張できる。Circleは一銭も受け取れない。そしてCoinbaseは自分たちでお金を分配し続ける。ウィンウィン。Circleだけが傷つく世界が成立してしまう。