Os Obrigações Mundiais Estão Quebrando

Os rendimentos dos títulos de 30 anos do Reino Unido atingiram 5,859%, o mais alto desde 1998. O rendimento de 30 anos do Japão ultrapassou 4,08%, um recorde histórico. Os EUA de 30 anos ultrapassaram 5,13%, níveis não vistos desde 2007. Isto está a acontecer simultaneamente em todas as principais economias.
🔹 A Corrida Global de Obrigações
Todos os principais mercados de obrigações governamentais estão a reprecificar-se de uma só vez.
O rendimento de 10 anos dos EUA subiu para 4,599%, o mais alto em quase um ano. Os 30 anos cruzaram 5,125%, atingindo níveis vistos pela última vez em junho de 2007.
O rendimento do título do governo japonês de 30 anos quebrou acima de 4,0% pela primeira vez desde que o título foi emitido em 1999. O JGB de 20 anos atingiu 3,61%, o mais alto desde 1996.
O rendimento do título de 30 anos do Reino Unido atingiu 5,822%, o mais alto desde 1998. O título de 10 anos atingiu níveis não vistos desde 2008. O caos político está a acrescentar um prémio de risco além da tendência de inflação.
Isto não é um problema dos EUA ou do Japão. É uma reprecificação global sincronizada.
🔹 O Que Acendeu a Faísca
O petróleo manteve-se acima de 100 dólares por barril enquanto o conflito EUA-Irão continua sem resolução. O PPI de abril explodiu para 6,0%. O IPC esteve quente a 3,8%. Cada dado de inflação está a dizer aos bancos centrais a mesma coisa: a luta não acabou.
A inflação grossista do Japão acelerou para 4,9%, a mais rápida em 12 anos. O BOJ já falhou o seu objetivo de inflação de 2% há quatro anos consecutivos. O iene continua a enfraquecer apesar das intervenções governamentais repetidas. Sempre que o BOJ intervém, o USD/JPY dispara novamente.
O mercado chegou a uma conclusão: o BOJ tem uma única opção, aumentar as taxas. Assim que isso acontecer, os rendimentos japoneses sobem ainda mais, a diferença de rendimento entre EUA e Japão diminui, e o capital global que tomou emprestado ienes baratos para comprar obrigações americanas de maior rendimento começa a rotacionar de volta para a dívida japonesa. Essa rotação faz os rendimentos dos EUA subirem ainda mais. O ciclo de retroalimentação acelera.
🔹 O Fator Kevin Warsh
O mercado de obrigações já está a aumentar as taxas antes mesmo do novo Presidente do Fed realizar a sua primeira reunião.
O rendimento do Tesouro de 2 anos está agora acima do limite superior de 3,7% do Fed, uma configuração extremamente rara. O mercado de obrigações está a eliminar a opção de Warsh de cortar taxas no primeiro dia. Vincent Ahn, gestor de carteira na Wisdom Fixed Income, chamou-lhe o "vigilante de obrigações moderno". Eles não estão a destruir a credibilidade com um único pico. Estão a elevar toda a curva acima da banda de política e a privar o Fed da sua flexibilidade.
Warsh queria espaço para flexibilizar. O mercado de obrigações retirou essa opção antes da sua primeira reunião do FOMC, em 16 de junho.
🔹 A Espiral Política do Reino Unido
A liderança do Primeiro-Ministro Keir Starmer está a desmoronar-se após eleições locais desastrosas. Os deputados estão a resignar-se. Os pedidos de sua remoção estão a aumentar. A incerteza política está a empurrar diretamente os rendimentos dos gilts para cima.
O Reino Unido entra nesta situação com uma dívida pública próxima de 100% do PIB e a emissão de gilts espera-se que ultrapasse os 250 mil milhões de libras nesta fase fiscal. Qualquer sinal de instabilidade na liderança aumenta imediatamente os custos de empréstimo, à medida que os investidores exigem mais compensação para manter a dívida do Reino Unido. A libra está a ser esmagada, com uma perda semanal superior a 2%.
🔹 A Armadilha do BOJ
O Japão está encurralado. A inflação ultrapassou o objetivo de 2% do BOJ há quatro anos consecutivos. Os preços grossistas estão a disparar. O iene continua a enfraquecer apesar da intervenção. O mercado está a forçar o BOJ a aumentar as taxas.
Aqui está o perigo. Quando o BOJ aumenta as taxas, o comércio de carry desfaz-se. Investidores globais que tomaram emprestado em ienes baratos para comprar obrigações de maior rendimento nos EUA e na Europa irão rotacionar para obrigações japonesas. Isso faz os rendimentos dos EUA e da Europa subirem ainda mais, o que desencadeia mais rotação. A versão de 2024 desta reversão de comércio fez o Nikkei cair 12,4% num único dia, a pior sessão desde 1987. A configuração atual é maior.
🔹 O Sinal de Recessão
Cada grande mercado de obrigações a quebrar simultaneamente tem sido historicamente um dos sinais de aviso mais fiáveis de uma recessão global. A subida das obrigações em 2007 precedeu a crise financeira. O pico dos gilts em 1998 precedeu o colapso das dot-com.
Isto não garante uma recessão. Mas quando os títulos de longo prazo dos EUA, Reino Unido e Japão estão todos a reprecificar-se para cima ao mesmo tempo, impulsionados por inflação, choques energéticos e instabilidade política, o padrão histórico é claro. Condições financeiras mais apertadas desaceleram a economia. Custos de empréstimo mais altos afetam habitação, investimento empresarial e consumo. O atraso é de seis a doze meses. O sinal é agora.
Conclusão
Os gilts de 30 anos do Reino Unido atingiram o mais alto desde 1998. O rendimento de 30 anos do Japão atingiu um recorde histórico. Os EUA de 30 anos ultrapassaram 5,13%, atingindo níveis de 2007. O petróleo acima de 100 dólares alimenta a inflação em todo o lado. O BOJ está encurralado a aumentar as taxas. A reversão do comércio de carry está a preparar-se. Kevin Warsh perdeu a sua opção de corte de taxas antes da sua primeira reunião. O mercado de obrigações está a apertar as condições financeiras globalmente. Todos os episódios passados de quebras simultâneas de obrigações globais antecederam uma recessão.
Amigos, esta corrida de obrigações é uma pânico temporário de inflação ou o aviso precoce de uma recessão global grave?
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