ETF de cem mil milhões "zerado!" A era dos gigantes acabou, a próxima era chegou.

100 mil milhões de yuan foi outrora o limiar de entrada para os principais ETFs domésticos, mas silenciosamente tornou-se num "tecto" intocável.

Antes da abertura do mercado a 30 de junho, o valor patrimonial líquido mais recente (valor estimado) do maior ETF do setor — o ETF CSI 300 (510300) — caiu para 98,920 mil milhões de yuan.

Assim, a escala de todos os produtos ETF no continente é inferior a 100 mil milhões de yuan.

Isto também indica que a indústria de ETF, que começou a crescer explosivamente no início de 2023, passou silenciosamente por um pico e entrou numa fase de desenvolvimento relativamente calma.

Quando a escala sai do palco principal, qual é a tendência futura de desenvolvimento da indústria de ETF?

Que produtos ETF podem crescer contra a tendência e quais podem enfrentar maiores pressões?

Que mudanças e impactes trará isto para o mercado A-share?

Há ainda muitas novas situações que merecem ser analisadas.

O "Clube dos 100 Mil Milhões" teve origem há 3 anos

O primeiro ETF de ações de nível de 100 mil milhões na história da China remonta a agosto de 2023.

Na altura, o ETF CSI 300 (510300, doravante referido como ETF CSI 300 da Huatai-PineBridge), lançado pela Huatai-PineBridge, tornou-se no primeiro ETF do setor com uma escala superior a 100 mil milhões (este produto ainda é atualmente o maior produto de fundos de ações públicos do setor).

A partir daí, surgiu no mercado de fundos do continente um cenário grandioso de "múltiplos barcos a competir" entre ETFs de ações de mil milhões.

Avançando mais um ano, apesar da bolsa ainda estar deprimida, em meados de 2024 já havia quatro ETFs de ações de nível de mil milhões no mercado: incluindo o ETF CSI 300 da Huatai-PineBridge, ETF CSI 300 da E Fund, ETF SSE 50 da China Asset Management e ETF CSI 300 da Harvest.

Ao mesmo tempo, em meados de 2024, o ETF CSI 300 da Huatai-PineBridge já tinha ultrapassado os 200 mil milhões de yuan.

A "corrida de 24 de setembro" tornou-se um catalisador

E o súbito arranque da "corrida política de 24 de setembro" tornou-se mais um motor para acelerar o boom dos fundos de índice.

No início da "corrida de 24 de setembro", tanto investidores institucionais como individuais subscreveram maciçamente ETFs de ações. Dados da Wind mostram que, em 8 de outubro de 2024, o maior ETF do setor, o ETF CSI 300 da Huatai-PineBridge, tinha uma escala pública superior a 430 mil milhões de yuan, duplicando em relação a meados de 2024.

Entretanto, o número de ETFs com escala superior a 100 mil milhões no setor aumentou para oito. Além de alguns ETFs de topo que acompanham o índice CSI 300, incluindo o ETF SSE 50 da China Asset Management, ETF ChiNext da E Fund, ETF CSI 500 da Southern e ETF STAR 50 da China Asset Management, todos ultrapassaram os 100 mil milhões.

No pico, apenas a escala combinada dos oito maiores ETFs do setor ultrapassou os 1,6 biliões de yuan.

O boom dos ETF alastrou-se completamente

Os dois anos seguintes foram um estado de desenvolvimento acelerado do boom dos ETF, de "ponto" para "linha" e depois para "superfície".

Por um lado, a onda de subscrições de ETFs de ações espalhou-se gradualmente de alguns índices principais para vários índices de estilos e setores específicos.

A escala dos fundos de ações, onde se encontram os ETFs de ações, cresceu de 2,8 biliões no final de 2023 para 4,5 biliões no final de 2024, e depois para 6,1 biliões no início de 2026.

Por outro lado, o boom dos ETF estendeu-se a outras áreas, como o principal ETF de mercadorias, o ETF Gold da Hua An, que no início de 2026 também estava na vanguarda para atingir os 100 mil milhões.

O "efeito de ajustamento do índice" torna-se cada vez mais evidente

O boom dos ETF também trouxe muitos impactes ao mercado A-share.

Primeiro, as características de estilo do mercado A-share apresentaram uma nova tendência para uma maior capitalização média e grande.

Em 2024, quando as subscrições de índices de base alargada eram mais intensas, setores com peso no ETF CSI 300, como as ações financeiras, registaram ganhos significativos, com as ações de grande capitalização a obterem retornos extraordinários faseados, algo raro no mercado A-share.

Nesta ronda de ações tecnológicas, foram também as empresas de grande capitalização que registaram enormes ganhos, ultrapassando largamente as empresas de pequena e média capitalização, características que surgiram após a prosperidade dos fundos de índice.

Segundo, a inclusão ou exclusão de um índice importante tornou-se extremamente impactante para o preço das ações de uma empresa cotada. Isto é conhecido no estrangeiro como "efeito S&P Dow Jones" ou "efeito de ajustamento do índice".

Especificamente, quando uma empresa entra num índice importante, o seu mercado secundário atrai compras por parte de fundos de índice que ajustam as suas carteiras, sendo mais provável que haja uma subida positiva.

Em contrapartida, quando uma empresa é excluída de um índice importante, o seu mercado secundário também enfrenta ajustes nas carteiras dos fundos de índice, sendo mais evidente a pressão sobre o preço das ações nesta fase.

O período de ajustamento desenrola-se silenciosamente

Mas este boom centrado nos ETF traçou silenciosamente um pico na primeira metade de 2026 e entrou numa fase de arrefecimento rápido.

Com a saída gradual de fundos institucionais e individuais, os produtos ETF entraram num período de contração de escala após o Ano Novo de 2026.

Isto levou à "dissolução silenciosa" do "Clube dos 100 Mil Milhões" dos ETF.

No final do primeiro trimestre de 2026, apenas restavam três produtos ETF no mercado com escala superior a 100 mil milhões: o ETF CSI 300 da Huatai-PineBridge, o ETF CSI 300 da E Fund e o ETF Gold da Hua An.

E quando o tempo se aproximou de meados do ano, com a queda da escala do ETF CSI 300 da Huatai-PineBridge, o mais forte, o mercado de ETF públicos do continente despediu-se finalmente, por enquanto, dos ETFs de ações de mil milhões.

Fluxo de fundos de índices de base alargada para ETFs de setores específicos

Embora a escala global esteja a cair, se olharmos para os produtos específicos, podemos ver que ainda existem algumas áreas quentes neste mercado.

Os produtos de base alargada mais populares dos últimos três anos cederam silenciosamente o centro do palco, e os ETFs de setores específicos, representados pelo setor tecnológico, juntamente com os ETFs de mercadorias e obrigações, tornaram-se os novos focos de fluxo de fundos.

Segundo estatísticas da WIND, nos ETFs de base alargada, os fundos ligados ao ETF CSI 300 registaram saídas de mais de 900 mil milhões de yuan. O ETF CSI 300 da Huatai-PineBridge continua a ser um dos maiores produtos individuais, mas a sua escala caiu de 422,260 mil milhões de yuan no início do ano para menos de 100 mil milhões atualmente. O ETF CSI 300 da E Fund, que antes o seguia de perto, recuou para 63,593 mil milhões de yuan, e o ETF CSI 300 da China Asset Management para 42,802 mil milhões. De forma semelhante, o ETF SSE 50 da China Asset Management e o ETF CSI 500 da Southern perderam grande parte do seu brilho em comparação com o passado.

Mas, ao mesmo tempo, os ETFs de setores específicos registaram entradas significativas. Segundo as estatísticas da WIND (gráfico abaixo), as entradas de fundos foram evidentes em áreas como sociedades de valores mobiliários, semicondutores e equipamentos de comunicação. No mesmo período, ETFs como o Hang Seng Tech, Nasdaq 100 no estrangeiro, e ETFs de mercadorias e obrigações também viram a sua escala aumentar continuamente. Isto contrasta fortemente com as saídas líquidas de milhares de milhares de milhões dos índices de base alargada.

Os dados da WIND mostram que, antes da abertura do mercado a 30 de junho, os índices com maior escala de ETF associada, depois do CSI 300, são AAA Obrigações de Ciência e Inovação, SGE Ouro 9999, Índice Hang Seng, Sociedades de Valores Mobiliários, STAR 50, Nasdaq 100, Chips STAR, Obrigações Corporativas de Xangai etc.

Em termos da escala mais recente de ETF individuais, o ETF Gold da Hua An tornou-se o vice-campeão, apenas atrás do ETF CSI 300 da Huatai-PineBridge.

Além disso, ETFs de obrigações como o ETF de Curto Prazo da Haitong CSI, ETF de Obrigações Convertíveis e Troca da Bosera CSI, e ETFs de setores específicos como ETF de Chips STAR da Harvest SSE, ETF de Sociedades de Valores Mobiliários da Guotai CSI, ETF de Equipamentos de Comunicação da Guotai CSI, têm escalas que excedem significativamente parte dos ETFs de base alargada de topo.

Isto leva à mesma conclusão:

O mercado de ETF já saiu do estado em que poucos gigantes de base alargada dominavam sozinhos o cenário, e está a virar-se para um padrão multicêntrico de coordenação entre moeda, obrigações, mercadorias, tecnologia e temas setoriais. Um ecossistema de desenvolvimento de ETF mais diversificado e mais orientado para os fundamentos (em vez de orientado para a escala) está a emergir.

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