Чем выше растет, тем сильнее падает! Nomura предупреждает: если индекс S&P упадет на 5% за один день, это вызовет еще более сильную волну распродаж

Текущая стремительная ралли на американском рынке накапливает опасную триггерную реакцию разворота.

Стратегический аналитик Nomura Securities Чарли МакЭллиготт предупреждает, что механизмы, движущие этим ралли — опционы, рычажные ETF и контроль волатильности — создают при росте рынка самоподдерживающуюся положительную обратную связь, которая при развороте рынка будет усиливаться и может сбросить рынок вниз с силой, равной или превышающей первоначальный рост.

Индекс S&P 500 впервые за неделю превысил 7500 пунктов, но модель МакЭллиготта показывает, что при однодневном падении на 5% произойдет пассивная распродажа на сумму до 187 миллиардов долларов со стороны опционных дилеров, рычажных ETF и фондов контроля волатильности — формируя “эффект снежного кома” “чем ниже, тем больше продаешь”. Он прямо описывает этот сценарий как “прыжок с более высокой пропасти”.

Между тем, риск процентных ставок вновь выходит на передний план. Доходность 30-летних облигаций США достигла максимума с августа 2007 года, после краха рынка, инфляция остается высокой, глобальные ожидания повышения ставок центральных банков усиливаются, долгосрочные ставки по госдолгу США продолжают расти, становясь крупнейшей потенциальной силой хеджирования текущего ралли.

Отрицательный гамма-водоворот: ускоритель роста и усилитель краха

МакЭллиготт отмечает, что взрывной рост с конца марта обусловлен в основном “реальной и синтетической” отрицательной гаммой, а не активными покупками активных фондов. Множество активных взаимных фондов, рыночно-нейтральных фондов и макрохедж-фондов в этом движении сильно отстают, вынуждены догонять рост, что дополнительно усиливает восходящий импульс.

Конкретно, активные взаимные фонды в основном держат низкую долю в технологических акциях — с начала года технологический сектор AI вырос на 38%, полупроводники — на 59%, а именно эти сегменты являются основными источниками доходности индекса. Рыночно-нейтральные фонды, ориентированные на “длинные позиции в качестве и короткие в высоковолатильных акциях”, в ходе этого роста высокобета акций оказались под сильным давлением — фактор “S&P с высоким бета/низким бета” с 30 марта вырос на 26,1%. Макрофонды, ранее настроенные медвежье, из-за чрезмерного хеджирования после конфликта с Ираном пропустили правый хвост рынка и теперь вынуждены догонять рост, покупая колл-опционы.

Эта структура “чем выше растешь, тем больше покупаешь” проявляется в рынке опционов в виде резкого увеличения наклона колл-опционов, формируя редкую картину “рост спот-волатильность тоже растет”. МакЭллиготт приводит данные, что трехмесячная волатильность по ETF полупроводников SMH достигла 100-го процентиля за историю, а трехмесячная волатильность крупнейших 10 и 50 акций — 99-го процентиля.

Рычажные ETF: ключевой триггер распродаж на 187 миллиардов долларов

Помимо этого отрицательного гамма-движения, комплекс рычажных ETF усиливает риск до новых высот. По данным МакЭллиготта, общий объем рычажных ETF достиг 179 миллиардов долларов, из которых 85% сосредоточены в секторах технологий, AI, полупроводников и Mag7, что совпадает с вышеописанными движениями в опционах.

За последний месяц ежедневная ребалансировка рычажных ETF привела к чистой покупке более 100 миллиардов долларов, из них 38,1 миллиарда — в полупроводниках, 41,8 миллиарда — в технологиях, 11,6 миллиарда — в Mag7. Такой масштаб делает ежедневную ребалансировку одним из крупнейших источников “синтетической отрицательной гаммы” в истории рынка.

Модель МакЭллиготта оценила объем пассивных распродаж при различных сценариях падения: чем больше падение, тем сильнее необходимость хеджирования со стороны опционных дилеров, ребалансировка рычажных ETF и снижение позиций фондами контроля волатильности — формируя вихрь “чем больше падаешь, тем больше продаешь”. При однодневном падении S&P на 5% совокупный пассивный сброс достигнет 187 миллиардов долларов. Его вывод однозначен и предупреждающий: “Это просто сделает так, что при финальном событии с ликвидацией плеча, прыжок с пропасти будет еще выше.”

Риск процентных ставок вновь активизируется, инфляционные риски не стоит недооценивать

В отчете МакЭллиготт особо подчеркивается, что за ралли скрывается накапливающийся макроэкономический риск. Доходность 30-летних облигаций достигла максимума с августа 2007 года, давление на долгосрочный рынок продолжает расти, что заставляет все больше трейдеров обращать внимание на риск ставок.

Что касается инфляции, МакЭллиготт прямо говорит, что американская инфляция “чрезмерно высокая” и движется в неправильном направлении. Энергетические и нефтехимические перебои, вызванные Ираном, еще не решены, запасы в срочном порядке сокращаются рекордными темпами, и при исчерпании запасов “инфляционный хвост” станет реальностью. В то же время, экономика США скорее перегрета, чем находится в рецессии, что подтверждается: крупными фискальными расходами, ускорением капиталовложений, ростом промышленного сектора, сильными розничными продажами и ростом номинального ВВП на 6%.

На этом фоне ожидается, что глобальные центральные банки, придерживающиеся единой цели по инфляции, начнут повышать реальные ставки, что уже закладывается в цены на ставки по госдолгу США. МакЭллиготт предупреждает, что волатильность доходности облигаций (индекс MOVE) может в течение ближайших одного-двух месяцев снова стать сдерживающим фактором для рынка, особенно с приходом нового председателя ФРС.

Поворот: после истечения опционов или в ключевые моменты

МакЭллиготт дает конкретные оценки временных рамок возможного разворота. Он отмечает, что феномен “коротких колл-опционов на QYLD” и эффект “гаммы после экспирации” в пятницу могут открыть окно для разворота рынка на следующей неделе — хотя отчет Nvidia после закрытия 20 мая может временно задержать этот процесс.

На микроуровне, по мнению МакЭллиготта, при падении индекса SMH на один день с -5% до -12% активируется ребалансировка, которая может подтолкнуть S&P 500 к падению на -2%, после чего начнется обратная корреляция между спотом и волатильностью — при падении более чем на 2,5% волатильность начнет расти пассивно, что снизит цены и создаст полностью зеркальный цикл обратной связи.

В области хеджирования, МакЭллиготт отмечает, что рынок сейчас предпочитает использовать спреды колл-опционов на SMH 1x3 как инструмент для хеджирования, а также рекомендует покупать пут-опционы с более длинным сроком (например, июльским), поскольку почти никто не держит защиту на снижение. В случае распродаж, вынужденные покупки пут-опционов резко увеличат наклонность индексных опционов к росту.

Риск-менеджмент и отказ от ответственности

        Рынок рискован, инвестируйте с осторожностью. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает ваши личные цели, финансовое положение или потребности. Пользователь сам несет ответственность за любые решения, основанные на этом материале.