Рынок все еще смотрит на старую версию $PENDLE.

Цена около $1.26, близка к уровню марта перед движением на 75%. Разница в том, что протокол под токеном с тех пор изменился.
Тогда у Pendle было три явные проблемы:
- Сложная токеномика
- Низкое участие в стейкинге
- Доходные продукты, которые многие все еще считали нишевой частью DeFi
Продукт был полезен, но дизайн токена вызывал трения.
Затем в январе 2026 года Pendle заменил vePENDLE на sPENDLE.
vePENDLE требовал от пользователей блокировки токенов на срок до 2 лет, что удерживало участие на уровне около 20%. sPENDLE изменил модель на стейкинг 1:1, выход через 14 дней и лучшую совместимость с DeFi.
Доля поставки в стейкинге теперь достигла ~58%, так что одна из самых больших слабостей старого дизайна была существенно улучшена.
Сторона комиссий тоже изменилась:
- 80% комиссий протокола направляется на покупку PENDLE с открытого рынка
- Обратные выкупы проходят через часовой TWAP в течение недели, создавая стабильный спрос вместо одной крупной покупки
- $1.7M выкуплено с начала года, $824K распределено за последние 30 дней по состоянию на конец июня 2026 года
- Распределения получают только активные стейкеры
Это создает четкое разделение между пассивными держателями и активными стейкерами.
Пассивные держатели все еще учитываются в рыночной капитализации, но не получают распределения комиссий. Активные стейкеры — те, кто захватывает эту ценность.
Что касается оценки, цифра ~$13.2M годовой выручки была снимком на дне. Выручка выросла на 51.7% месяц к месяцу по состоянию на конец июня 2026 года.
При рыночной капитализации $216M это около 16x от донной выручки и ближе к 10x при текущем темпе.
GMX торгуется в том же диапазоне, в то время как MakerDAO находится выше, на уровне 15-20x. Таким образом, @pendle_fi находится ближе к дешевому концу набора доходности DeFi.
Один только мультипликатор не объясняет ситуацию.
Путь выручки — да.
80% комиссий возвращаются через обратные выкупы, а не оседают в казначействе. И поскольку нестейканный PENDLE все еще учитывается в рыночной капитализации, ничего не зарабатывая, активные стейкеры подвергаются более низкому эффективному мультипликатору, чем предполагает номинальное число.
Затем есть Boros.
@boros_fi — это торговая платформа ставок финансирования Pendle. Она уже запущена и показала рост, причем ее самый глубокий рынок имеет объем около $156M в неделю.
Эта часть все еще выглядит недооцененной.
Boros позволяет трейдерам фиксировать фиксированное финансирование, брать плавающую экспозицию или торговать разницами ставок между площадками. Столы ставок делали это в TradFi десятилетиями. Pendle переносит эту логику на цепочку.
Полезный пример произошел во время недавнего шока предложения нефти, когда некоторые ставки финансирования Boros превысили 900% годовых.
Это была макро-дислокация, проявившаяся внутри продукта DeFi, и Boros дал трейдерам способ занять фиксированную позицию против нее.
Больше рынков появится в июле:
- Нефть WTI и Brent
- Золото и серебро
- Акционные перпсы, включая NVDA, TSLA и S&P 500
Здесь Boros начинает иметь значение за пределами доходности DeFi.
Глобальный открытый интерес по перпсам составляет где-то $150-200B, в то время как Boros — примерно 0.05% от него. Этот разрыв дает Pendle гораздо больший рынок ставок для роста.
Таким образом, рынок все еще оценивает $PENDLE близко к его донной версии, в то время как протокол улучшил стейкинг, добавил прямые выкупы и расширился на рынки ставок финансирования.
Цена близка к мартовской, но протокол уже не тот.