Кожен ведмежий ринок Bitcoin знову ставить на перший план те саме питання — де знаходиться дно?
Прихильники циклічних теорій аналізують історичні графіки, аналітики блокчейну відстежують криву реалізованої вартості, а інституційні інвестори моніторять щоденні припливи та відпливи ETF. Кожна з цих трьох аналітичних рамок веде до різних висновків, проте всі вони розходяться на часовій позначці 2026 року. Це не є провалом прогнозування, а скоріше новим викликом в епоху надлишку інформації: коли безліч індикаторів сигналізують одночасно, як виділити з шуму логіку, придатну для дій?
Розглянемо три найпомітніші аналітичні підходи до визначення дна, які наразі формують ринок. Проаналізуємо їхню внутрішню логіку, залежність від даних та обмеження. Це: регресійна модель чотирирічного циклу, яку просуває Бенджамін Коуен, ончейн-модель оцінки на основі метрики MVRV, а також система спостереження за розворотом потоків інституційних ETF.
8 червня Z-Score MVRV для Bitcoin знизився до 0,24, наблизившись до верхньої межі історичної зеленої зони накопичення. Того ж тижня спотові Bitcoin ETF у США зазнали найбільшого тижневого чистого відтоку з моменту запуску у січні 2024 року — загалом $3,4 млрд. Тим часом останній аналіз циклів Бенджаміна Коуена визначає жовтень 2026 року як найімовірніше вікно для ринкового дна.
Між гарячими та холодними сигналами ці три підходи не дають ані єдиної, ані протилежної оцінки. Лише зрозумівши базову логіку даних кожного, інвестори можуть виробити власні орієнтири на перетині та розходженні цих моделей.
Модель чотирирічного циклу Коуена: Чому орієнтир — жовтень 2026 року?
Бенджамін Коуен публічно попереджав про ризики піку у четвертому кварталі 2025 року. До 2026 року його фокус змістився на визначення часових меж дна.
Аналіз Коуена не спирається на макроекономічні наративи чи медійні настрої. Його основна теза ґрунтується на поведінці даних чотирирічного циклу Bitcoin. Він зазначає, що у цьому циклі Bitcoin досяг піку 6 жовтня 2025 року, тоді як два попередні повні цикли завершилися на 1 059-му та 1 168-му днях відповідно. Поточний цикл досяг максимуму на 1 162-й день — це цілком укладається в історичний діапазон.
Виходячи з цієї відповідності у часі, Коуен екстраполює наступну фазу. Ведмежий ринок 2018 року тривав з грудня 2017 по грудень 2018 року — 12 місяців. Ведмежий ринок 2022 року — з листопада 2021 по листопад 2022 року, також 12 місяців. Якщо цей патерн збережеться, то відлік 12 місяців від піку жовтня 2025 року логічно вказує на жовтень 2026 року як вікно для дна.
Модель Коуена — це не лише часові межі; вона передбачає три кількісні тригерні умови. Перша — перетин між обсягом прибуткових і збиткових монет в ончейні; цей сигнал передував кожному історичному дну циклу. Друга — падіння Z-Score MVRV нижче нуля. Третя — ціна Bitcoin одночасно опускається нижче реалізованої вартості (близько $54 000) та балансової вартості (близько $39 000).
Станом на 1 червня жодна з цих умов не була виконана. Виходячи з цього, Коуен оцінює ймовірність подальшого зниження ринку у 2026 році на рівні 75%, з цільовим діапазоном ціни між $39 000 та $40 000.
Сила логіки Коуена полягає у відмові від оцінок, заснованих на настроях, і трактуванні ціни як математичного продовження циклу. Проте він також враховує важливу реальність: чотирирічний цикл халвінгу не завжди синхронізується з макропотоками капіталу. Оскільки ринок переходить від домінування роздрібних інвесторів до інституційних, час переходу від бичачої до ведмежої фази може більше не визначатися лише халвінгом. Цей фактор вимагає постійного спостереження у межах його моделі.
Ончейн-сигнали MVRV: Історична зона дна близько — чому дно не підтверджено?
На відміну від теорії циклів, ончейн-індикатори відповідають на питання "наскільки низько", а не "коли". Серед усіх ончейн-інструментів Z-Score MVRV (стандартизоване відхилення між ринковою та реалізованою вартістю) вважається одним із найнадійніших сигналів ведмежого дна.
Станом на 8 червня Z-Score MVRV для Bitcoin становив 0,24, досягнувши верхньої межі історичної зеленої зони накопичення. Ця область виникала під час чотирьох основних циклів дна: 2011–2012, 2014, 2018 та 2022 років. У ці моменти Z-Score падав майже до нуля або короткочасно опускався нижче, після чого починалися нові висхідні тренди.
Базова логіка Z-Score MVRV проста: коли ринкова вартість значно перевищує реалізовану вартість (середню собівартість усіх UTXO), ринок перегрітий; коли наближається до реалізованої вартості або опускається нижче, актив недооцінений. Поточний Z-Score 0,24 свідчить, що загальна ринкова капіталізація Bitcoin наближається до середньої ончейн-собівартості — це класичний сигнал "вирівнювання розподілу монет".
Однак одного індикатора недостатньо для підтвердження дна циклу. Для більш глибокого аналізу потрібно оцінити зближення між MVRV короткострокових та довгострокових власників. Наразі STH-MVRV становить 0,84, LTH-MVRV — 1,29.
Історичні дані показують, що перед досягненням дна у 2015, 2019 та 2022 роках розрив між MVRV коротко- та довгострокових власників різко скорочувався або навіть змінювався на протилежний. Лише коли середня ціна купівлі короткострокових монет стає нижчою за собівартість довгострокових, а собівартість довгострокових монет знижується через вимушені продажі за низькою ціною, ціна справді переходить у фазу "повного ринкового перерозподілу", формуючи нову платформу собівартості для майбутнього зростання. Наразі LTH усе ще зберігають 29% нереалізованого прибутку, що свідчить: довгострокові монети ще не пройшли повний процес переоцінки на нижчих рівнях.
У моделі Коуена також є умова щодо MVRV (Z-Score нижче нуля), яка вже близька, але ще не виконана. Водночас підтвердження дна за самим MVRV-Z залежить від глибшого зближення структур собівартості коротко- та довгострокових власників. Це класичний випадок "індикатор близько, але умови не виконані".
Інституційні потоки ETF: Який сигнал розвороту і коли він може з’явитися?
Потоки капіталу ETF — найновіший інструмент аналізу дна з 2024 року, тому їхні межі залишаються найрозмитішими.
З травня до початку червня 2026 року спотові Bitcoin ETF у США зазнали найтриваліших і найсильніших відтоків капіталу з моменту запуску. Станом на 1 червня Bitcoin ETF фіксували чисті відтоки протягом 10 торгових днів поспіль, загалом понад $2,97 млрд. За перший тиждень червня тижневий чистий відтік сягнув $3,4 млрд — рекорд для одного тижня з моменту запуску.
Однак ці дані самі по собі не є сигналом "підтвердження дна" чи "його заперечення". Ключове питання: чи є ETF ціновими драйверами, чи лише слідкують за трендом?
Структурно ETF підсилюють настрої та відображають реальні інституційні позиції. У фазі зростання ETF виступають важливими маржинальними покупцями. На піку ринку у жовтні 2025 року ETF зафіксували рекордний одноденний чистий приплив у $1,21 млрд. Під час падіння цей самий канал стає основним шляхом виходу — тижневий відтік $3,4 млрд на початку червня наближається до найбільшої концентрованої фіксації збитків з моменту запуску.
Проте 4 червня відбулася технічна зміна: після 13 торгових днів поспіль з чистими відтоками спотові Bitcoin ETF зафіксували чистий приплив близько $3,05 млн. За обсягом це ще недостатньо для підтвердження розвороту тренду. Але структурно це завершило період понад $1 млрд безперервних викупів із середини травня.
Отже, якщо чисті припливи ETF відновляться стабільно протягом кількох днів із суттєвим сумарним обсягом, це може стати ефективним доказом повернення структурної впевненості на ринок. Поки що ця умова не виконана. Іншими словами, потоки ETF самі по собі не підтверджують дна — вони мають бути підтверджені сигналами обміну монет в ончейні. Їхня роль — радше "термометр довіри", а не "годинник структурного дна".
Бичачі та ведмежі сценарії: Що означають розбіжності між підходами?
Наразі кожен із трьох підходів дає окремі, але не повністю протилежні сигнали.
Модель циклів Коуена пропонує конкретний часовий горизонт (жовтень 2026 року) і набір кількісних тригерів, має сувору логіку та міцну історичну відповідність. Проте її базова гіпотеза — що чотирирічний цикл працює незалежно від макрофінансової політики, інституційної поведінки та ліквідності — стикається зі структурними змінами у цьому циклі, зокрема припливами ETF, розширенням інституційних холдингів та зниженням волатильності.
Індикатор MVRV демонструє наближення ціни до зони оцінки, яка історично відповідала ведмежим мінімумам, але ще не завершено перерозподіл структури монет, необхідний для підтвердження дна.
Капітал ETF перебуває у фазі технічного спостереження після пікового відтоку; незначні припливи поки не підтверджують розвороту, але й не є остаточним запереченням.
Це означає, що ринок перебуває у стані "чинні обидва сценарії — бичачий і ведмежий". Ведмеді можуть посилатися на часовий горизонт Коуена та невиконану тригерну перевірку; бики — на входження Z-Score MVRV у історичну зону накопичення та одноденний незначний приплив ETF як потенційні точки розвороту. Обидві сторони мають логічні підстави у даних — жодна не спростована повністю.
Такі розбіжності — це не провал індикаторних систем, а природна невідповідність між підходами з різними часовими масштабами та типами даних. Модель циклів фокусується на макроструктурі у місячному вимірі, MVRV — на собівартості капіталу у середньостроковому ціноутворенні, а потоки ETF відображають високочастотні інституційні настрої. На одному ціновому рівні і бики, і ведмеді мають свої аргументи — це ознака надлишку інформації.
Висновок
Кожна аналітична рамка має унікальну логіку та чіткі межі. На практиці модель циклів Коуена може виступати основною для визначення ринкової структури — вона дає середньо- та довгостроковий орієнтир на основі історичних часових рядів і кількісних умов собівартості монет. Ончейн-індикатори MVRV допомагають визначити зони оцінки та ритми перерозподілу монет, особливо — чи зблизилися криві собівартості коротко- та довгострокових власників. Інституційні потоки ETF забезпечують оперативний зворотний зв’язок щодо макродинаміки капіталу, формуючи високочастотне вікно для спостереження за настроями та структурою капіталу.
Найнадійніша референтна структура — це ніколи не один підхід, а поступове зближення кількох сигналів у довшій перспективі. Коли почнуть виконуватися три умови Коуена, розрив між MVRV коротко- та довгострокових власників суттєво скоротиться, а капітал ETF перейде від чистих відтоків до стабільних чистих припливів — коли ці сигнали співпадуть, ринок може нарешті перейти у справжню фазу підготовки до структурної трансформації.
