Давайте разом розглянемо просту математичну задачу. Проаналізуємо, що саме зробила Coinbase поганого для Circle вчора.

Базові дані:
Обсяг USDC на Hyperliquid: приблизно 5 мільярдів доларів, що становить ≈6.4% від загального світового обігу USDC (приблизно 77-78 мільярдів доларів).
Доходність резервів USDC: наразі приблизно 3.5% річних.
Загальний річний дохід від резервів цієї частки USDC: 5 мільярдів × 3.5% ≈ 175 мільйонів доларів.
Розподіл: 90% (≈157.5 мільйонів доларів/рік) належить протоколу Hyperliquid;
Залишок ≈10% належить Coinbase (розгортальнику).
Зміни у доходах Circle:
До вчора:
Circle як емітент USDC отримував майже весь резервний дохід за цими 5 мільярдами USDC.
Після вчора:
Цей 5 мільярдів USDC та відповідний річний дохід у 175 мільйонів доларів належить Hyperliquid + Coinbase.
Очікуваний річний дохід Circle у 2026 році становитиме приблизно 2.776 мільярдів доларів, і ця операція призведе до чистих щорічних втрат Circle ≈ 175 мільйонів доларів.
Загальний дохід знизився приблизно на 6%.
Зміни у доходах Hyperliquid:
До вчора:
Резервний дохід USDC був приблизно нульовим.
Річний обсяг торгівлі — 6-8 мільярдів доларів.
Після вчора:
За новою схемою протокол щорічно отримує додатково ≈157.5 мільйонів доларів резервного доходу.
Загальний дохід протоколу збільшився приблизно на 22-26%.
Щорічно протокол викуповує на 25% більше HYPE.
Ця справа для Circle — не просто зменшення доходу на 5%, це доказ того, що той контракт розподілу між Circle і Coinbase — це абсолютний токсичний контракт.
Відтепер, якщо Coinbase підписує з кимось іншим угоду, заявляючи, що Coinbase є розгортальником USDC, — Coinbase зможе стверджувати, що цю частку USDC вона розповсюджує. Circle не отримає жодної копійки. А Coinbase сама розподіляє гроші з іншими. Виграшна ситуація для обох. Лише світ, у якому Circle постраждає, — це світ, де все так і залишиться.