Щойно за кілька годин я копався у захоплюючих порівняльних даних щодо фінтеху та defi, і чесно кажучи, результати набагато цікавіші, ніж я очікував.

Отже, ось ситуація: люди вже роками сприймають фінтех і defi як два абсолютно різні всесвіти. Один регулюється, приносить прибутки, торгується на NASDAQ. Інший — без дозволу, децентралізований, існує в мережі. Але ця межа швидко розмивається. Stripe купила Bridge, Robinhood запустив ринки прогнозів, PayPal випустив стабільну монету — світи стикаються.

Дозвольте пройтися по тому, що насправді показують дані, бо це досить дивно.

Спершу платежі. PayPal щороку переказує 1,76 трильйона доларів. Adyen обробля 1,5 трильйона. Це гіганти. З боку defi, стабількоіни Tron передаються на суму 68 мільярдів, Ethereum — 41 мільярд, Solana — близько 6,5 мільярдів. Так, різниця у абсолютних цифрах величезна. Але тут стає цікаво: PayPal виріс на 6% минулого року. Adyen — на 43%. Тим часом Tron виріс на 493%, Ethereum — на 652%, Solana — на 755%. Траєкторії зростання зовсім різні. Традиційні платіжні системи зрілі та стабільні. Блокчейн-платежі прискорюються стрімко. Відмінність у комісіях? PayPal бере 1,68% за транзакцію. Adyen — 15 базисних пунктів. Блокчейн? 1-9 базисних пунктів. Тому defi виграє у ефективності та зростанні, але майже нічого не отримує економічно.

Цифрове банківництво — це де справді порівнювано. Nubank має 93,5 мільйонів користувачів і 38,8 мільярдів доларів депозитів. MetaMask має 30 мільйонів користувачів із приблизно 7,9 мільярдами доларів у заблокованих коштах через Ethena. Phantom — 16 мільйонів користувачів. Це не традиційні банки, але вони функціонують як такі для мільйонів людей. Однак доходи на користувача розповідають свою історію: SoFi заробляє 264 долари на користувача щороку. EtherFi — 256 доларів. Майже ідентична ефективність. MetaMask — лише 3 долари. Одна й та сама інфраструктура, дуже різна монетизація.

Торгівля — тут fintech і defi справді дивують. Robinhood обробив 4,6 трильйона доларів за останні 12 місяців. Hyperliquid — 2,6 трильйона. Uniswap — майже 1 трильйон. Три роки тому порівнювати ці цифри здавалося божевільним. Але ось ми. Обсяг Coinbase — 1,4 трильйона, і це все ще величезно, але Hyperliquid тепер майже вдвічі менший. Конвергенція обсягів реальна.

Але потім знову зростають комісійні ставки. Robinhood бере 1,06% за угоду. Coinbase — близько 1,03%. Uniswap? 9 базисних пунктів. Hyperliquid? 3 базисних пункти. Ті самі великі обсяги торгів, але економічна цінність захоплюється зовсім по-іншому. Теоретично Uniswap може генерувати 900 мільйонів доларів у вигляді комісій з 1 трильйона обсягу при 9 базисних пунктах. Coinbase — 14 мільярдів доларів з 1,4 трильйона при 1%. Ця різниця пояснює, чому Coinbase торгує за 7-кратним мультиплікатором доходу, а Uniswap — за 5-кратним мультиплікатором комісій.

Кредитування майже абсурдне у своєму контрасті. Зобов’язання Aave — 22,6 мільярда доларів — більше, ніж Klarna з 10,1 мільярда або Affirm з 7,2 мільярда. Протокол defi, створений за чотири роки, перевищив за обсягом усталені фінтех-кредитори. Але структура така: чистий процентний марж Afirm — 5,25%. Klarna — близько 6%. Aave? 0,98%. Вони видають більше кредитів, але заробляють набагато менше з кожного долара позики. Чому? Тому що традиційні фінтех-кредитори несуть кредитний ризик — вони видають unsecured кредити людям, які можуть не повернути. Ліцензовані кредитори defi працюють лише з надзастрахованими позиціями. Без кредитного ризику, лише ризику ліквідації. Повністю різні бізнес-моделі під одним ім’ям.

Ринки прогнозів — це новий полігон битви. DraftKings зробив обсяг у 51,7 мільярда доларів і отримав 5,46 мільярда доходу. Polymarket — 24,6 мільярда обсягу, але лише близько 38 мільйонів доларів доходу на рік. Kalshi — 9,1 мільярда обсягу і 264 мільйони доходу. Пояснюють це ставки: DraftKings бере 10,57%. Kalshi — 2,91%. Polymarket — 0,15%. Одна й та сама категорія, зовсім різна економіка.

Який тут справжній патерн? Кожне порівняння розповідає одну й ту саму історію: defi наздогнав за масштабом, обсягами та зростанням користувачів. Але він захоплює лише частину економічної цінності. Стейблкоїни зростають швидше за традиційні платіжні системи. Обсяг кредитування Aave перевищує Klarna. Обсяг Polymarket наближається до DraftKings. Інфраструктура працює. Користувачі є.

Основне питання: чи навчиться крипто створювати платні корки, чи фінтех зрештою пройде відкритим шляхом? Адже зараз defi побудував максимально ефективну інфраструктуру — за рахунок розподілу цінності настільки широко, що власники токенів майже нічого не отримують. Чи це особливість, чи недолік — залежить від вашого погляду на майбутнє фінансів. Якщо фінансові послуги стануть комодітізованими утилітами, крипто вже перемогло. Якщо бізнесам потрібен дохід для виживання, більшість токенів все ще мають проблему монетизації.

Очевидно одне: конвергенція вже не теоретична. Вона відбувається. Наступне десятиліття — не питання, чи зіллються ці світи, а як вони переформують один одного у процесі.