Ondo hoạt động như thế nào? Phân tích chi tiết quy trình từ token hóa trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ trên chuỗi đến phân phối lợi nhuận.

Khi nhu cầu về lợi nhuận ổn định trên chuỗi ngày càng tăng, nhiều tổ chức và người dùng DeFi đang chuyển hướng sang lớp tài sản "Kho bạc trên chuỗi." Không giống các Stablecoin truyền thống vốn chủ yếu phục vụ mục đích thanh toán và quyết toán, Ondo hướng đến việc ánh xạ trực tiếp lợi suất Kho bạc Hoa Kỳ lên tài sản trên chuỗi, giúp người dùng tiếp cận lợi nhuận bằng đô la ngay trên chuỗi.

Trong bối cảnh blockchain hiện nay, Ondo được xem là một trong những dự án tiêu biểu kết nối TradFi (Tài chính truyền thống) và DeFi (Tài chính phi tập trung). Cấu trúc sản phẩm của nó gần giống với các quỹ thị trường tiền tệ hoặc quỹ Kho bạc ngắn hạn trong tài chính truyền thống, đồng thời mang lại khả năng kết hợp của tài sản trên chuỗi, thanh khoản chuỗi chéo và khả năng thanh toán 24/7.

Ondo là gì?

Ondo là một giao thức tài chính dựa trên blockchain, tập trung vào việc token hóa tài sản thực tế. Giao thức này cung cấp tài sản đô la sinh lợi suất cho người dùng trên chuỗi, chủ yếu thông qua các tài sản rủi ro thấp như Kho bạc Hoa Kỳ và quỹ thị trường tiền tệ. Các sản phẩm cốt lõi bao gồm USDY, OUSG và ONDO. Trong đó, USDY hướng đến tài sản đô la sinh lợi suất cho người dùng trên chuỗi nói chung, OUSG gần với sản phẩm quỹ Kho bạc Hoa Kỳ cấp tổ chức, còn ONDO chủ yếu phục vụ chức năng quản trị.

Khác với các giao thức lợi suất DeFi truyền thống, nguồn lợi nhuận của Ondo không phải lãi suất vay trên chuỗi mà là thu nhập lãi từ Kho bạc Hoa Kỳ thực tế. Đây là điểm khác biệt cốt lõi giữa Ondo và hầu hết các giao thức stablecoin trên chuỗi.

Ondo hoạt động như thế nào?

Logic cốt lõi của Ondo có thể tóm tắt như sau: Sau khi tiền của người dùng vào hệ thống, chúng được dùng để mua tài sản Kho bạc Hoa Kỳ thực tế thông qua cấu trúc lưu ký. Hợp đồng thông minh sau đó phát hành các token sinh lợi suất tương ứng trên chuỗi. Tiếp theo, lợi suất Kho bạc cơ bản dần được phản ánh vào giá trị tài sản trên chuỗi, và người dùng cuối cùng có thể thoát khỏi hệ thống qua cơ chế mua lại.

Trong toàn bộ quá trình, các token trên chuỗi không được tạo ra từ hư không mà hình thành mối quan hệ ánh xạ với tài sản thực tế. Nắm giữ USDY hoặc OUSG trên chuỗi về bản chất là nắm giữ gián tiếp quyền hưởng lợi nhuận từ tài sản Kho bạc Hoa Kỳ.

Người dùng tham gia hệ thống Ondo như thế nào?

Người dùng thường tham gia nền tảng Ondo bằng stablecoin (ví dụ: USDC) hoặc tiền pháp định. Một số sản phẩm yêu cầu kiểm tra tuân thủ KYC/AML, đặc biệt là OUSG, vốn dành cho người dùng tổ chức và có yêu cầu tuân thủ cao hơn.

Sau khi hoàn tất đăng ký, tiền trước tiên được chuyển vào tài khoản lưu ký. Hệ thống sau đó chuyển đổi tiền thành tài sản đô la và dùng chúng để mua các ETF Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, quỹ thị trường tiền tệ hoặc các tài sản quản lý tiền mặt rủi ro thấp khác. Khi tài sản cơ bản được xác nhận, hợp đồng thông minh đúc USDY hoặc OUSG trên chuỗi dựa trên giá trị tài sản tương ứng.

Quá trình này có nghĩa là việc phát hành token trên chuỗi phải được đảm bảo bằng tài sản thực tế, khiến cấu trúc giống các sản phẩm tài chính được hỗ trợ bởi tài sản hơn là stablecoin thuật toán.

Ondo token hóa Kho bạc Hoa Kỳ như thế nào?

Token hóa Kho bạc Hoa Kỳ là một trong những cơ chế cốt lõi của Ondo. Sau khi tiền của người dùng vào hệ thống, Ondo mua các tài sản Kho bạc Hoa Kỳ tương ứng thông qua bên lưu ký và Công ty mục đích đặc biệt (SPV). Hợp đồng thông minh sau đó ánh xạ các tài sản này thành token trên chuỗi.

Trong suốt quá trình, các tài sản cơ bản thường được nắm giữ bởi một bên lưu ký độc lập thay vì do giao thức kiểm soát trực tiếp. Cấu trúc này làm giảm rủi ro trộn lẫn tài sản và tăng tính độc lập của tài sản cơ bản. Ngoài ra, cấu trúc SPV được dùng để tách biệt thực thể vận hành khỏi tài sản thực tế, do đó ngay cả khi đơn vị vận hành giao thức gặp sự cố, về mặt lý thuyết, tài sản cơ bản vẫn độc lập.

Về phía trên chuỗi, hợp đồng thông minh chủ yếu chịu trách nhiệm đúc token, đốt token, cập nhật lợi suất và đồng bộ số dư, từ đó hoàn tất mối quan hệ ánh xạ giữa tài sản thực tế và token trên chuỗi.

Lợi nhuận của USDY được tạo ra như thế nào?

Lợi suất của USDY chủ yếu đến từ thu nhập lãi từ Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, quỹ thị trường tiền tệ và tài sản quản lý tiền mặt. Không giống các stablecoin truyền thống được neo ở 1 USD, USDY gần với một "tài sản đô la sinh lợi suất" hơn.

Lợi nhuận của nó thường được phản ánh qua cơ chế tăng trưởng Giá trị tài sản ròng (NAV). Ví dụ, số lượng token USDY mà người dùng nắm giữ có thể không thay đổi, nhưng giá trị tài sản trên mỗi token USDY tăng lên khi lợi suất Kho bạc cơ bản tích lũy. Điều này có nghĩa là người dùng không cần phải tự yêu cầu lãi; lợi nhuận tự động được phản ánh vào giá trị tài sản.

Ngoài ra, Ondo đã giới thiệu các phiên bản sử dụng cơ chế Rebase. Trong mô hình này, đơn giá token vẫn ổn định, trong khi số lượng token trong ví của người dùng tự động tăng theo lợi suất. Hai mô hình này phù hợp với các tình huống DeFi khác nhau.

Quy trình lưu thông trên chuỗi của Ondo diễn ra như thế nào?

Sau khi USDY hoặc OUSG được đúc, chúng có thể lưu thông trong mạng blockchain. Ondo đã mở rộng sang nhiều hệ sinh thái, bao gồm Ethereum, Solana, Mantle, Aptos và Sui.

Không giống các quỹ Kho bạc truyền thống, tài sản của Ondo có thể trực tiếp tham gia vào các hệ thống DeFi. Người dùng không chỉ có thể thực hiện chuyển tiền thông thường mà còn có thể giao dịch các tài sản này trên DEX, sử dụng chúng làm sản phẩm thế chấp để vay nợ hoặc chuyển chúng giữa các mạng khác nhau qua cầu nối chuỗi chéo.

Tính thanh khoản và khả năng kết hợp trên chuỗi này là một trong những điểm khác biệt cốt lõi giữa Ondo và các quỹ Kho bạc truyền thống. Trong tài chính truyền thống, các sản phẩm Kho bạc thường chỉ được giao dịch trong tài khoản chứng khoán, trong khi Ondo cho phép các tài sản này trực tiếp tham gia vào các hoạt động tài chính trên chuỗi.

Cơ chế phân phối lợi suất của Ondo hoạt động như thế nào?

Lợi suất của Ondo cuối cùng đến từ các khoản thanh toán lãi của Kho bạc Hoa Kỳ cơ bản. Khi tài sản cơ bản liên tục tạo ra lợi nhuận, cấu trúc lưu ký cập nhật NAV của quỹ, và hợp đồng thông minh trên chuỗi đồng bộ giá tài sản tương ứng.

Đối với người dùng, toàn bộ quá trình phân phối lợi suất thường được tự động hóa. Người dùng không cần tự yêu cầu lãi hoặc thực hiện thêm thao tác nào; lợi nhuận tự động được phản ánh qua sự thay đổi về NAV hoặc số dư của token.

Cơ chế này tương tự như các ETF tích lũy trong tài chính truyền thống, nơi lợi nhuận được tự động tái đầu tư, thúc đẩy giá trị tài sản tăng trưởng liên tục.

Cơ chế mua lại của Ondo hoạt động như thế nào?

Khi người dùng muốn thoát khỏi hệ thống, họ cần bắt đầu quy trình mua lại. Sau khi gửi yêu cầu mua lại, hợp đồng thông minh sẽ khóa hoặc đốt các token tương ứng. Sau đó, Ondo bán một phần tài sản Kho bạc Hoa Kỳ cơ bản và trả lại đô la hoặc stablecoin cho người dùng.

Vì tài sản cơ bản là tài sản tài chính thực tế, quy trình mua lại thường phức tạp hơn so với các stablecoin tiêu chuẩn. Một số sản phẩm có thể có số tiền mua lại tối thiểu, dấu thời gian thanh toán T+1 hoặc T+2 và các hạn chế tuân thủ ở các khu vực khác nhau.

Do đó, Ondo giống một "sản phẩm tài chính trên chuỗi" hơn là một hệ thống stablecoin thanh toán tức thì hoàn toàn.

Sự khác biệt giữa Ondo và stablecoin truyền thống là gì?

Nhiều người dùng có thể nhầm lẫn các sản phẩm của Ondo với các stablecoin như USDT và USDC, nhưng logic cơ bản là hoàn toàn khác nhau.

Do đó, Ondo gần với một "quỹ Kho bạc trên chuỗi" hơn là một stablecoin theo nghĩa truyền thống.

Tại sao Ondo lại thu hút sự chú ý của các tổ chức?

Sức hút của Ondo đối với các tổ chức phần lớn liên quan đến môi trường lãi suất toàn cầu hiện tại. Trong chu kỳ lãi suất cao, lợi suất Kho bạc Hoa Kỳ một lần nữa trở thành hướng đi chính của dòng vốn toàn cầu, và Ondo cung cấp một cách để đưa tài sản đô la sinh lợi suất trực tiếp lên chuỗi.

Đối với các tổ chức, Ondo đồng thời đáp ứng các yêu cầu về lợi suất, nhu cầu thanh khoản trên chuỗi và yêu cầu về cấu trúc tuân thủ. Cơ chế lưu ký, kiến trúc SPV và quy trình KYC của nó cũng gần gũi hơn với các hệ thống sản phẩm mà các tổ chức tài chính truyền thống quen thuộc.

Đồng thời, thị trường RWA đang mở rộng nhanh chóng. Nhiều tổ chức hơn bắt đầu coi Kho bạc trên chuỗi là một điểm vào quan trọng kết nối tài chính truyền thống với tài chính blockchain, và Ondo đã trở thành một trong những giao thức đại diện nhất theo hướng này.

Ondo phải đối mặt với những rủi ro tiềm ẩn nào?

Mặc dù thị trường Kho bạc trên chuỗi đang phát triển nhanh chóng, nhưng rủi ro vẫn chưa biến mất.

Đầu tiên là rủi ro pháp lý. Vì RWA liên quan đến chứng khoán, quỹ và quy định tài chính xuyên biên giới, các quốc gia khác nhau có thể áp dụng các lập trường quản lý khác nhau đối với tài sản trên chuỗi sinh lợi suất. Thứ hai là rủi ro thanh khoản; tính thanh khoản của token trên chuỗi có thể không hoàn toàn bằng với Kho bạc Hoa Kỳ cơ bản, và có thể xảy ra chiết khấu hoặc chậm trễ mua lại trong điều kiện thị trường khắc nghiệt.

Ngoài ra, Ondo vẫn phụ thuộc vào hợp đồng thông minh, cầu nối đa chuỗi và hệ thống lưu ký, do đó rủi ro bảo mật trên chuỗi và rủi ro kỹ thuật vẫn tồn tại.

Kết luận

Cơ chế cốt lõi của Ondo là ánh xạ các tài sản thực tế như Kho bạc Hoa Kỳ thành các token sinh lợi suất trên chuỗi, cho phép người dùng blockchain tiếp cận trực tiếp với tài sản đô la sinh lợi suất.

Quy trình hoàn chỉnh bao gồm: đăng ký của người dùng, lưu ký tài sản, phân bổ Kho bạc Hoa Kỳ, đúc token trên chuỗi, tích lũy lợi suất, lưu thông đa chuỗi và cuối cùng là mua lại. So với các stablecoin truyền thống, Ondo nhấn mạnh "tài sản hóa lợi suất"; so với các quỹ Kho bạc truyền thống, nó bổ sung khả năng kết hợp và thanh khoản 24/7 của tài sản blockchain.

Câu hỏi thường gặp

Nguồn lợi nhuận của Ondo là gì?

Lợi nhuận của Ondo chủ yếu đến từ thu nhập lãi từ Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn, quỹ thị trường tiền tệ và tài sản quản lý tiền mặt.

USDY có phải là stablecoin không?

USDY là một tài sản đô la sinh lợi suất, giá trị của nó tăng lên khi lợi suất tích lũy, do đó nó khác với các stablecoin truyền thống được neo ở 1 USD.

Sự khác biệt giữa OUSG và USDY là gì?

OUSG thiên về sản phẩm quỹ Kho bạc Hoa Kỳ cấp tổ chức, trong khi USDY phù hợp hơn với người dùng bán lẻ trên chuỗi và các tình huống DeFi.

Ondo có hoàn toàn phi tập trung không?

Ondo không hoàn toàn phi tập trung; hệ thống của nó liên quan đến các bên lưu ký, SPV, KYC và cấu trúc quản lý tài sản thực tế.

Các rủi ro chính của Ondo là gì?

Chúng chủ yếu bao gồm rủi ro pháp lý, rủi ro thanh khoản, rủi ro hợp đồng thông minh và rủi ro bảo mật cầu nối chuỗi chéo.