今年黃金的走勢變化很大，說實話，現在試圖搞清楚它接下來會怎麼走真的挺瘋狂的。我們在一月曾一度突破每盎司5600美元，這非常瘋狂——2025年整年的價格漲幅約為65%。但到四月時，它又跌回約4700美元。這僅僅幾個月內就回撤了16%。那麼，黃金價格會從這裡繼續下跌，還是這只是更大牛市中的正常修正？這是價值百萬美元的問題，即使是主要銀行也無法達成共識。我一直在觀察摩根大通、富國銀行、高盛等機構的看法，範圍之大令人震驚。麥格理預計年底價格為4323美元，基本上是悲觀預測。富國銀行則高達6300美元，這幾乎是最悲觀和最樂觀預測之間的2000美元差距。兩者都是嚴肅的機構，擁有專業的研究團隊，但他們考慮的情景完全不同。事實上，表面之下其實有很多變數在運作。實際收益率很重要，因為黃金不支付利息，所以當債券回報不錯時，人們會問為什麼要持有黃金？但如果美聯儲像預期那樣降息，這就改變了計算方式。通脹仍然高於2%，這使得黃金作為對沖工具的案例依然存在。去年央行購買了超過1100噸——連續第三年超過1000噸。中國、印度、波蘭、土耳其都在積極儲備。這不是獲利了結，而是戰略儲備，因此為價格提供了底部支撐。然後是美元。黃金以美元計價，所以當美元走弱時，國際買家會獲得折扣並迅速買入。當美元走強時，情況則相反。所以，如果美元反彈，黃金價格會下跌嗎？可能會。如果美元保持疲軟，實際收益率持續為負，地緣政治局勢讓人緊張，你可能會看到黃金推升——一些分析師預測會到5800到5900美元。但如果美聯儲長期維持較高的利率，或者一些全球緊張局勢緩和，你絕對可以看到獲利了結導致價格下跌。坦白說，這個市場目前確實充滿不確定性。通脹、利率、央行、美元、地緣政治風險——它們都在不同的速度變化，沒有人能準確預測它們之間的相互作用。比猜測確切數字更重要的是觀察真正推動市場的因素。密切關注實際收益率，留意美元指數，追蹤央行的購買動向。如果這些條件持續存在，黃金可能會守住陣地；如果條件改變，黃金也會跟著變。這就是我目前採用的分析框架。