جولدمان ساكس يطلق تحذيراً من أن سوق الأسهم سيشهد «انهياراً صعودياً»، وما زال الاندفاع في أسهم التكنولوجيا لم ينته بعد

شهدت أسواق الأسهم الأمريكية ارتفاعًا متواصلًا في الآونة الأخيرة، ورصدت شركة جولدمان ساكس (Goldman Sachs) ظاهرة لتذبذب السوق تُعد نادرة تاريخيًا، لم تظهر سوى أربع مرات من قبل، وحذّرت من أن البورصة قد تشهد «انهيارًا صعوديًا»، ووفقًا لتحليل جولدمان ساكس للبيانات، فعقب ظهور هذه الظاهرة غالبًا ما تسجل الأسهم اتجاهًا صعوديًا خلال الشهر التالي.

تواصل مؤشرات الأسهم تسجيل القمم، بينما لا ينخفض التذبذب الضمني

على الرغم من أن مؤشر ستاندرد آند بورز 500 قد ارتفع بنسبة 7% منذ منتصف أبريل، وأن المؤشر واصل تسجيل مستويات قياسية جديدة، فإن التذبذب الضمني (Implied Volatility) في السوق لم ينخفض تبعًا لارتفاع الأسهم. ظل مؤشر VIX ثابتًا نسبيًا منذ هبوطه تحت مستوى 18. ويعزى ذلك أساسًا إلى قيام المشاركين في السوق بتنفيذ عمليات شراء خيارات شراء على الأسهم الرائجة والقوية. وفي الوقت نفسه، يقيم بعض المتداولين أن تذبذب السوق الحالي أقل من التذبذب الضمني لقطاعات ساخنة مثل التكنولوجيا وأشباه الموصلات، ما يدفعهم إلى تنفيذ عمليات تحوّط واسعة في السوق. إن الجمع بين زخم الشراء وطلب التحوّط في المراكز يوفر دعمًا للتذبذب من الأسفل.

ترابط إيجابي بين المؤشر وخيارات الشراء نادر جدًا منذ 10 سنوات، والسوق سيتعرض لانهيار صعودي

وفقًا لتحليل جولدمان ساكس للبيانات، فإن بنية التداول الحالية للسوق طورت ديناميكية شديدة الندرة. إذ يُظهر الارتباط (Correlation) بين مؤشر ناسداك 100 وسعر خيارات الشراء لأجل شهر واحد قيمة موجبة، وهي ظاهرة خاصة لم تظهر سوى للمرة الرابعة خلال آخر 10 سنوات. وتبلغ قيمة هذا الارتباط حاليًا نحو 0.4، وهو أعلى مستوى منذ يناير 2017. أطلق محللو جولدمان ساكس بقيادة بريان غاريت (Brian Garrett) على هذه الظاهرة اسم «انهيار صعودي (Up Crash)»، وأشاروا إلى أنه رغم اعتبار بعض المشاركين في السوق هذه الإشارة دلالة على اقتراب إغلاق مراكز المضاربين على الصعود، فإن بنية البيانات الحالية لا تدعم هذا الطرح المتعلق بالانسحاب.

بيانات العوائد التاريخية ومخاطر انعكاس محتملة في التذبذب

عند استرجاع الفترات الثلاث السابقة التي ظهرت فيها مثل هذه الارتباطات الإيجابية، بلغ متوسط عائد الأسهم خلال الشهر التالي 2.7%، وهو أعلى من متوسطه التاريخي الشهري البالغ 1.5% خلال فترة الدراسة. وبالمقارنة مع سيناريو مماثل في 2017، سجل مؤشر VIX حينها أدنى مستوى تاريخي بلغ 8.56. وسجل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 ومؤشر ناسداك 20% وقرابة 32% من الارتفاع السنوي على التوالي. ومع ذلك، تشير البيانات التاريخية أيضًا إلى مخاطر محتملة: ففي أعقاب بيئة تذبذب منخفضة للغاية في 2017، اندلع في الربع الأول من 2018 حدث قفزة في التذبذب؛ إذ ارتفع مؤشر VIX إلى 50، ما أدى إلى تعرّض منتجات مالية كانت تراهن على تراجع التذبذب لخسائر وتصفيات. وهذا يوضح أنه عند تقييم مساحة الارتفاع المحتملة، لا بد من الانتباه إلى احتمال حدوث انعكاس في التذبذب مستقبلًا.

هذه المقالة التي حذّرت فيها جولدمان ساكس من أن سوق الأسهم قد يشهد «انهيارًا صعوديًا»، وأن اندفاع أسهم التكنولوجيا ليس قد انتهى بعد، ظهرت لأول مرة في موقع سلسلة الأخبار ABMedia.