Goldman Sachs avisa que o mercado acionista vai sofrer um “colapso para cima”; a corrida desenfreada das ações tecnológicas ainda não terminou

Nos últimos tempos, com a subida contínua das bolsas americanas, o Goldman Sachs identificou um padrão de dinâmica de volatilidade que, historicamente, só ocorreu quatro vezes. O banco também alertou que o mercado accionista poderá estar a caminhar para um “colapso para cima” e, com base na sua análise de dados, refere que, após a ocorrência desse fenómeno, a bolsa costuma apresentar uma tendência ascendente no mês seguinte.

A bolsa continua a bater máximos, mas a volatilidade implícita não desce

Apesar de o índice S&P 500 já ter subido cerca de 7% desde meados de Abril e de o índice continuar a registar novos máximos, a volatilidade implícita (Implied Volatility) do mercado não tem acompanhado a trajectória ascendente do mercado. O índice VIX manteve-se relativamente estável desde que rompeu abaixo de 18. Este fenómeno deve-se sobretudo a uma maior actividade de compra de opções de compra (calls) pelos participantes do mercado em relação a acções fortes e muito procuradas. Em simultâneo, alguns traders avaliam que a volatilidade do mercado global está abaixo da volatilidade implícita de sectores em alta, como tecnologia e semicondutores, pelo que executam operações abrangentes de cobertura de risco. Esta combinação de procura associada ao impulso de compra e necessidade de posições de cobertura dá suporte à volatilidade pelo lado de baixo.

Correlação entre índices e calls positiva, registo raro em 10 anos; bolsa poderá “colapsar para cima”

De acordo com a análise de dados do Goldman Sachs, a estrutura de negociação actual evoluiu para uma dinâmica extremamente rara: a correlação (Correlation) entre o Nasdaq 100 e o preço das suas opções de compra a um mês apresenta valores positivos. Trata-se de um fenómeno que só apareceu pela quarta vez na última década. Neste momento, a correlação ronda 0,4, o nível mais elevado desde Janeiro de 2017. O analista do Goldman Sachs, Brian Garrett, descreve este fenómeno no seu relatório como um “Up Crash” (“colapso para cima”) e aponta que, embora alguns participantes do mercado o vejam como um sinal de que as posições compradas poderão estar a ser encerradas, os dados actuais não sustentam esta tese de saída.

Dados históricos de retornos e risco de uma potencial inversão da volatilidade

Analisando os três episódios anteriores em que se verificou esta correlação positiva, a rentabilidade média no mês seguinte foi de 2,7%, acima dos 1,5% de média histórica mensal no período do estudo. Quando comparado com o cenário semelhante de 2017, nesse ano o VIX chegou a atingir um mínimo histórico de 8,56, enquanto o S&P 500 e o Nasdaq registaram, respectivamente, aumentos anuais de 20% e quase 32%. Ainda assim, os dados históricos apontam também riscos potenciais: após o ambiente de volatilidade extremamente baixa em 2017, a primeira época de 2018 assistiu a um aumento explosivo da volatilidade. Nessa altura, o VIX disparou para 50, levando a liquidações em parte dos produtos financeiros que apostavam na queda da volatilidade. Isto sugere que, ao avaliar o potencial de subida, é necessário continuar a ter em conta a possibilidade de uma inversão futura da volatilidade.

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