16 червня 2026 року компанія Adobe (ADBE) завершила торги на рівні 207,32 долара США, протягом дня ціна коливалася в діапазоні від 203,84 до 210,80 долара. Колись ця технологічна корпорація асоціювалася винятково з креативним програмним забезпеченням, але її акції з початку року впали приблизно на 30%. Це сформувало значний розрив у вартості між 52-тижневим максимумом у 405 доларів і поточною ціною. Проте саме цього дня з’явився незвичний сигнал — Майкл Баррі, відомий своїми короткими позиціями, публічно оголосив на Substack, що збільшив свою частку в Adobe, купуючи акції в середньому за 199,59 долара.
Це не було звичайне намагання скористатися просіданням ринку. У другій статті своєї серії з шести аналітичних матеріалів про компанії програмного забезпечення Баррі виділив Adobe як найперспективнішу в цій групі, присвоївши їй рейтинг "Fat Pitch" (виняткова інвестиційна можливість). Для контрінвестора, який прославився ставками проти іпотечних облігацій низької якості, такий відкритий і чіткий оптимістичний сигнал заслуговує на особливу увагу.
Дислокація оцінки: коли паніка на ринку стикається з історично високою валовою рентабельністю
Основна логіка Баррі проста. У публікації на Substack від 12 червня він зазначив, що фондовий ринок США продовжує "карати" великі, добре керовані компанії — ті, що забезпечують високі прибутки акціонерам, мають низький рівень боргу та активно викуповують власні акції. Adobe відповідає всім цим критеріям.
Якщо розглянути детальніше, валова рентабельність Adobe перебуває поблизу історичних максимумів і становить близько 89,4%. На кінець другого кварталу 2026 фінансового року загальний обсяг щорічного повторюваного доходу (ARR) компанії досяг 27,1 мільярда доларів. Тим часом Adobe викупила близько 8,5 мільйона акцій протягом кварталу, а залишок дозволу на викуп становить ще 27 мільярдів доларів. За поточної оцінки такі масштабні викупи можуть суттєво підвищити внутрішню вартість акцій.
З точки зору мультиплікаторів, спостерігається рідкісний розрив між ринковою ціною та фундаментальними показниками компанії. Станом на 17 червня коефіцієнт TTM P/E Adobe становив приблизно 11,85x. Для порівняння, за результатами опитування FactSet серед 32 аналітиків, медіанний прогноз прибутку на акцію (EPS) на 2026 фінансовий рік нещодавно підвищили до 24,40 долара. Хоча CMB International нещодавно знизила цільову ціну з 350 до 300 доларів (виходячи з 12-кратного P/E на 2026 рік) через зростаючу конкуренцію з боку штучного інтелекту та відставку фінансового директора, рекомендація "Купувати" зберігається. JPMorgan встановила цільову ціну в 340 доларів. Потенційне зростання, закладене в цих цілях, підкреслює значний розрив із поточною ринковою вартістю.
Однак справжньою особливістю є унікальний погляд Баррі на загрозу від AI. Він пише: "85 мільйонів щомісячних активних користувачів у поєднанні з широкою присутністю Adobe в екосистемах Anthropic, OpenAI, Google та Microsoft формують агресивний захисний бар’єр." Коли AI-агенти намагаються конкурувати, Adobe все ще забезпечує кросплатформену, незалежну від моделі взаємодію в рамках чотирьох основних екосистем базових моделей і "фактично контролює конкурентне середовище".
Фінансові докази Firefly: монетизація AI вже відбувається
Якщо теорія "захисного бар’єра" є якісною оцінкою, то фінансові показники Firefly надають кількісне підтвердження.
У другому кварталі 2026 фінансового року (завершився 29 травня) Adobe оприлюднила рекордний звіт: виручка досягла 6,62 мільярда доларів, що на 13% більше у порівнянні з аналогічним періодом минулого року; скоригований прибуток на акцію (non-GAAP EPS) склав 5,96 долара, перевищивши консенсус-прогноз у 5,82 долара. Ще важливіше — монетизація продуктів на основі AI прискорюється: ARR від AI-орієнтованих продуктів зріс утричі за рік, перевищивши 500 мільйонів доларів. ARR Firefly зріс приблизно на 50% квартал до кварталу, наблизившись до 300 мільйонів доларів. Кількість платних користувачів Acrobat AI Assistant зросла більш ніж на 150% за рік.
Ці показники дають відповідь на ключове питання ринку: чи можуть функції на основі AI приносити реальний дохід? Відповідь — так, але масштаби поки що обмежені. ARR Firefly у розмірі близько 300 мільйонів доларів становить лише приблизно 1,1% від загального ARR Adobe у 27,1 мільярда доларів. Прихильники вважають це початковою фазою кривої зростання, а скептики вказують на посилення конкуренції з боку AI-орієнтованих інструментів.
Керівництво чітко змістило стратегічний акцент на модель freemium — пришвидшення залучення користувачів через безкоштовні версії Acrobat і Firefly. Короткостроковий наслідок — тиск на зростання ARR, але довгострокова мета — розширити верхню частину воронки платних конверсій. Creative Cloud нині налічує понад 80 мільйонів щомісячних активних користувачів, а сумарна кількість MAU для Acrobat і Express перевищила 85 мільйонів. Саме ця широка база користувачів є основою для подальшої монетизації Firefly.
Колективне відновлення акцій софтверних компаній і переосмислення AI-наративу
Adobe не є винятком. У квітні 2026 року ETF iShares Expanded Tech-Software (IGV) відновився з мінімумів, подекуди зрісши на 44%. Акції компаній ServiceNow і Salesforce зросли синхронно, після заяви генерального директора NVIDIA Дженсена Хуана, що "AI Agents will drive more, not less, software demand" ("AI-агенти стимулюватимуть більший, а не менший попит на програмне забезпечення").
У своїй основній доповіді на GTC Taipei 2026 року Хуан висловив ключову тезу: зростання Agentic AI розширить, а не звузить індустрію програмного забезпечення. Він зазначив, що агентні AI-системи потребують у 1 мільйон разів більше токенів, ніж стандартні генеративні підказки. За перші місяці 2026 року 30–40 мільйонів професійних розробників програмного забезпечення у світі здійснили майже 1,4 мільярда AI-сесій програмування — майже утричі більше, ніж 500 мільйонів за весь 2025 рік. Ці дані підводять до основного висновку: AI — це не кінець попиту на програмне забезпечення, а навпаки, підсилювач його споживання.
Для Adobe це означає, що наратив про заміну Photoshop і Premiere штучним інтелектом потребує переосмислення. Якщо AI-агенти справді стимулюють ширше використання програмних інструментів, роль Adobe як основного рівня організації креативних робочих процесів може стати ще ціннішою. У березні 2026 року Adobe та NVIDIA оголосили про стратегічне партнерство щодо спільної розробки наступного покоління моделі Firefly. NVIDIA також запустила свою корпоративну платформу AI Agent, і Adobe увійшла до числа перших 17 компаній-учасників. Ці партнерства свідчать, що Adobe обирає шлях співпраці з інфраструктурним рівнем AI, а не пасивного захисту власної ніші.
Ризики, які не можна ігнорувати
Попри оптимізм, ризики залишаються. 15 червня фінансовий директор Ден Дерн подав у відставку, щоб стати CFO у Marvell Technology, що спричинило падіння акцій Adobe на 5,5% після завершення торгів. Аналітик Oppenheimer Браян Шварц зазначив, що структура прибутків Adobe погіршується. Аналітик Third Bridge Ділан Келер виділив ключове питання: чи зможе Adobe позиціонувати себе як "AI-driven enterprise creative orchestration layer" (корпоративний креативний організаційний рівень на основі AI)?
Конкуренція також є реальною. AI-орієнтовані інструменти, Canva та Figma залишаються серйозними конкурентами. Коли CMB International знижувала цільову ціну, вона прямо вказала на "зростаючий конкурентний тиск з боку AI-лабораторій". Хоча ARR Firefly зростає швидко, його обсяг все ще малий порівняно з основним бізнесом Adobe. Побоювання щодо заміни креативних інструментів AI не зникнуть миттєво, навіть попри рекордний фінансовий звіт.
Висновок
Поточна дилема Adobe полягає в наступному: цей гігант креативного програмного забезпечення з 850 мільйонами щомісячних активних користувачів і продуктовою лінійкою Firefly переоцінюється ринком за логікою, що "AI ось-ось зруйнує його основний бізнес". Однак оптимістична теза Баррі полягає в тому, що ринок недооцінює здатність Adobe перетворити AI на захисний бар’єр, а не загрозу — майже 300 мільйонів доларів ARR Firefly та 50% зростання квартал до кварталу є першими свідченнями цього.
З точки зору оцінки, мультиплікатор TTM P/E на рівні 11,85x і ринкова капіталізація у 83,799 мільярда доларів виглядають заниженими для компанії, яка генерує понад 26 мільярдів доларів річного доходу, має валову рентабельність близько 90% і прискорює монетизацію AI-продуктів. Проте ARR Firefly все ще становить менше 2% від загального ARR, отже трансформація доходу під впливом AI перебуває лише на початковому етапі.
Чи зможе Firefly "врятувати" Adobe, може залежати не стільки від того, чи зможе Firefly швидко замінити виручку Photoshop, скільки від здатності Adobe переосмислити межі "креативного програмного забезпечення" в епоху генеративного AI — еволюціонувати від постачальника інструментів до AI-платформи для організації креативних процесів. Теза Дженсена Хуана про те, що "AI Agents will drive more software demand" (AI-агенти стимулюватимуть більший попит на програмне забезпечення), створює макроекономічний фон для цієї трансформації. Тим часом позиція Баррі на рівні 199,59 долара є ставкою саме на цю ідею.
Зрештою, остаточна ринкова оцінка сформується в ході постійної боротьби між даними та наративом.
