У травні 2026 року Morgan Stanley повторно подала заявку на спотовий ETF на Solana до Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) під тікером MSOL, зробивши суттєве уточнення: явне включення стейкінгу для базових активів. Ця новина швидко змістила увагу ринку до глибшого питання — коли одна з найбільших фінансових установ світу проактивно впроваджує механізми ончейн-доходу у структуру свого продукту, чи зазнала фундаментальна логіка крипто-ETF незворотної трансформації?
Це не просто чергове оновлення заявки на ETF. Це поворотний момент після запуску перших спотових ETF на Solana у США в жовтні 2025 року, коли передача доходу від стейкінгу еволюціонувала зі "сервісної опції" у ключовий чинник конкурентоспроможності продукту. Станом на зараз сукупний чистий приплив коштів у спотові ETF на Solana становить приблизно 1,13 мільярда доларів США, а сукупні активи під управлінням — близько 1,05 мільярда доларів. Лідирує BSOL від Bitwise із сукупним чистим припливом понад 900 мільйонів доларів. Станом на 16 квітня 2026 року BSOL управляв активами на суму близько 578,61 мільйона доларів, а протягом цього ж місяця сума зросла до 611,8 мільйона. На 7 травня ETF утримував приблизно 7 721 420,63 SOL, що оцінювалось у 714 мільйонів доларів. За ним ідуть GSOL від Grayscale та FSOL від Fidelity.
Виникає більш суттєве питання: для пересічного інвестора, як отримання доходу від стейкінгу через ETF співвідноситься із прямим володінням ончейн-токеном ліквідного стейкінгу, таким як JitoSOL? Які відмінності у дохідності, витратах, зручності та потенційних компромісах між цими двома підходами?
Як ETF "генерує дохід"? Логіка продуктового дизайну стейкінгових ETF на Solana
Щоб зрозуміти різницю в доходності, спершу потрібно розібратися, як ETF на стейкінгу Solana передають дохід інвесторам.
Solana працює за механізмом консенсусу proof-of-stake. Валідатори делегують SOL для участі у консенсусі мережі та отримують винагороди за блоки й пріоритетні комісії. Традиційно ці винагороди належать ончейн-учасникам. Інновація ETF на Solana полягає у передачі цих нативних ончейн-винагород через структуру ETF інвесторам на традиційних фінансових рахунках.
Розглянемо приклад Grayscale Solana Staking ETF (GSOL). Фонд делегує більшість своїх запасів SOL. Станом на січень 2026 року GSOL утримував 525 387 токенів SOL, із яких 74,89% були застейкані для отримання винагород мережі. GSOL стягує комісію за управління у розмірі 0,35%. Структура комісій суттєво відрізняється між продуктами: BSOL від Bitwise має комісію за управління 0,20% та стейкінгову комісію близько 6% від винагород стейкінгу; FSOL від Fidelity — 0,25% за управління й до 15% стейкінгової комісії, хоча наразі вона скасована; SOEZ від Franklin Templeton — одна з найнижчих, із комісією 0,19%. Для порівняння, GSOL раніше стягував стейкінгову комісію 23%. Такі значні відмінності у комісіях безпосередньо впливають на чистий дохід інвестора.
З погляду конструкції продукту, чистий дохід динамічно залежить від комісій за управління, стейкінгових комісій, частки застейканих активів та періодів скасування комісій. За приблизної базової річної дохідності стейкінгу SOL на рівні 7%, чистий дохід BSOL становить близько 6,5%, тоді як GSOL, через історично вищі стейкінгові комісії, забезпечує нижчий чистий дохід після завершення промо-періодів. Різниця понад 1 процентний пункт на інвестиції у 100 000 доларів означає кілька тисяч доларів на рік.
У найбільш конкурентному сегменті деякі продукти вже пропонують сукупні витрати на утримання, що наближаються до рівня традиційних пасивних індексних фондів, дозволяючи інвесторам отримувати нативний дохід із блокчейну практично "без тертя". Ця структурна зміна робить ETF на Solana першими у світі спотовими крипто-ETF із властивістю "нативного доходу" — чого ще не досягли спотові ETF на Bitcoin та Ethereum.
Третій шлях до ончейн-доходу: MEV-механізм підвищення доходності JitoSOL
Якщо стейкінгові ETF на Solana — це "перевізники" ончейн-доходу у традиційні фінанси, то JitoSOL — це інший, довший і складніший, але потенційно вигідніший шлях до генерації доходу.
JitoSOL — найбільший токен ліквідного стейкінгу в екосистемі Solana, із близько 14,3 мільйона SOL у стейкінгу на початку 2026 року. Користувачі вносять SOL у стейкінговий пул Jito і отримують еквівалентну кількість JitoSOL як розписку, отримуючи як нативні винагороди Solana, так і додаткову частку доходу від максимального вилучення цінності (MEV).
Дохід MEV виникає з арбітражу та ліквідацій під час упорядкування транзакцій. У мережі Solana "searchers" подають пакети транзакцій, змагаючись за включення у блоки, і сплачують валідаторам додаткові комісії — це й є MEV-винагороди. Механізм блок-енджина Jito збирає цю цінність і розподіляє її між стейкерами, дозволяючи звичайним користувачам отримувати вигоду від MEV без потреби запускати складну інфраструктуру.
Річна дохідність JitoSOL змінюється залежно від активності мережі Solana. На початку січня 2026 року 10-епоховий APY JitoSOL становив близько 5,87%. Деякі дослідження оцінюють APY JitoSOL до 7,46%, із 0,5–1,0 процентного пункту саме від MEV. Загалом базова дохідність стейкінгу JitoSOL коливається у межах 5,8–6,0%, а MEV-стратегії додають ще близько 1–2%. Незважаючи на волатильність, діапазон залишається стабільним: APY JitoSOL зазвичай у межах 5,9–7,5%, із MEV як основним додатковим драйвером.
Дохід JitoSOL безпосередньо відображається у ціні токена — курс JitoSOL до SOL постійно зростає, дозволяючи власникам отримувати складний відсоток без додаткових дій. Такий "тихий компаундинг" спрощує управління доходом.
Однак JitoSOL не позбавлений ризиків. Власники беруть на себе ризик смартконтракту, ризик управління протоколом, а за екстремальних ринкових умов — ризик відхилення ліквідного токена від базового активу. Також користувачі повинні самостійно керувати гаманцями й ончейн-операціями, що створює технічний бар’єр.
Варто згадати гібридний продукт — 21Shares Jito Staked SOL ETP (JSOL), вже лістингований у Європі, із сукупною комісією 0,99%. Цей продукт упаковує підвищену дохідність JitoSOL у традиційний біржовий продукт, дозволяючи інвесторам отримувати доступ через банки чи брокерські рахунки. У США Nasdaq подала пропозицію про зміну правил 10 березня 2026 року для лістингу VanEck JitoSOL ETF, а SEC офіційно опублікувала повідомлення про розгляд 17 березня 2026 року. На 6 травня 2026 року SEC подовжила термін розгляду, і рішення ще не ухвалено.
Кількісний аналіз тришарової структури доходу
Підсумовуючи, власники SOL наразі мають три основні шляхи отримання доходу:
| Шлях доходу | Репрезентативний продукт | Джерело доходу | Орієнтовний річний діапазон | Основні витрати |
|---|---|---|---|---|
| Нативний стейкінг | Прямий ончейн-стейкінг / Gate GTSOL | Інфляційні винагороди | ~5%–8% (орієнтовний APY GTSOL на Gate — 8,50%) | Комісія валідатора / Відсутність ліквідності |
| Стейкінг через ETF | BSOL, GSOL, SOEZ тощо | Інфляційні винагороди (мінус комісії за управління і стейкінг) | ~5%–6,5% (залежить від комісій, частки стейкінгу, періоду скасування комісій) | Комісія за управління 0,19%–0,35%, частка стейкінгу 6%–23% |
| Ліквідний стейкінг (із MEV) | JitoSOL | Інфляційні винагороди + MEV-дохід | ~5,9%–7,5% | Ризик смартконтракту / 0,99% (через JSOL ETP) |
Завдяки низькій комісії за управління 0,20% і стейкінговій комісії 6%, чистий дохід BSOL лише трохи поступається JitoSOL. Натомість через історично високі стейкінгові комісії (до 23%) чистий дохід GSOL після закінчення промо-періодів відстає від JitoSOL більш ніж на процентний пункт.
Припустимо, інвестор володіє SOL на суму 100 000 доларів і розглядає два репрезентативні шляхи доходу:
- Шлях через ETF (BSOL): Чистий дохід близько 6,5%, або близько 6 500 доларів на рік. Інвестор отримує зручність традиційного брокерського рахунку, спрощене податкове адміністрування та відсутність потреби у керуванні приватними ключами.
- Ончейн-шлях (JitoSOL): APY 5,9%–7,5%, якщо взяти середнє значення 6,7% — це близько 6 700 доларів на рік. Але інвестор має самостійно здійснювати ончейн-операції, сплачувати газ-комісії та несе ризик смартконтракту.
На перший погляд, різниця у доходності між цими шляхами не є драматичною. Вибір інвестора визначає не лише математика, а й особисте співвідношення трикутника "зручність — дохідність — ризик". Стейкінг через ETF обмінює невелику частку доходу на повну зручність традиційної фінансової інфраструктури. JitoSOL пропонує трохи вищу базову дохідність і зберігає композитність у DeFi — його можна використовувати як заставу для кредитування, ліквідності, майнінгу тощо, що потенційно підвищує загальну дохідність понад просте володіння.
Головне — ці три шляхи доходу не існують ізольовано, а формують взаємопов’язаний спектр. Наявність ETF-доходу фактично встановлює "бенчмарк" для всього ринку доходності Solana. Коли доходність DeFi-протоколів падає нижче чистої доходності ETF, раціональний капітал переходить у ETF; коли MEV-активність підвищує доходність JitoSOL, капітал повертається в ончейн. Ця динамічна рівновага — основний двигун "flywheel" доходності Solana.
Галузеві наслідки: як стейкінгові ETF змінюють конкурентне поле
Вплив передачі доходу від стейкінгу через ETF на Solana виходить далеко за межі простого порівняння класів активів.
По-перше, це руйнує бар’єр між крипто-ETF і нативним ончейн-доходом. В епоху ETF на Bitcoin і Ethereum власники ETF отримували лише цінову експозицію, а стейкінгові винагороди залишалися ончейн-учасникам. Прорив ETF на Solana — це перенесення основної переваги proof-of-stake — "hold to earn yield" — на баланси традиційних фінансових рахунків.
По-друге, це стимулює міжсекторну конкуренцію. Заявка MSOL від Morgan Stanley та розгляд ETF JitoSOL від VanEck (подана у березні 2026 року, SEC подовжила розгляд на 6 травня 2026 року) сигналізують, що інституції змагаються за лідерство у "хто забезпечить оптимальну структуру доходу". Наступний етап конкуренції — це вже не "чи пропонувати стейкінг", а "чий стейкінг найефективніший, найдешевший і найшвидше передає дохід" — технологічна гонка за ефективність інфраструктури та інновації у продуктовому дизайні.
З точки зору руху капіталу, спотові ETF на Solana залучили близько 1,13 мільярда доларів чистого припливу — це чітке голосування за "регульований доступ до доходу". Станом на квітень 2026 року Goldman Sachs розкрив позицію у SOL ETF на 108 мільйонів доларів, що свідчить: традиційні фінансові установи сприймають Solana не лише як спекулятивний актив, а як "актив, що генерує дохід". (Примітка: у першому кварталі 2026 року Goldman Sachs скоротив позиції у SOL ETF, але зберігає GSOL, BSOL і FSOL.)
У перспективі передача доходу від стейкінгу через ETF на Solana відкриває двері для інших активів proof-of-stake. Якщо ця модель виявиться життєздатною — ефективно передаючи дохід із дотриманням регуляторних вимог — то заявники ETF на Ethereum, Cardano, Avalanche та інші PoS-активи зіткнуться із питанням: чому їхні продукти не містять стейкінгу? Solana формує новий стандарт для крипто-ETF.
Трирівнева модель прийняття рішень для інвестора
Перед трьома шляхами доходу вибір пересічного інвестора зводиться до трьох рівнів:
Перший рівень: Чи потрібен вам дохід? Якщо ви тримаєте SOL і плануєте середньо- чи довгострокове розміщення, відмова від стейкінгового доходу означає втрату 5%–8% пасивного доходу щороку. При тому, що ціна SOL знизилась приблизно на 50,10% з початку року, цей дохід суттєво компенсує витрати на утримання. За даними ринку Gate, станом на 21 травня 2026 року SOL коштує 86,55 долара, зростання за 24 години — 3,07%, ринкова капіталізація — близько 50,007 мільярда доларів, ринковий настрій — нейтральний.
Другий рівень: Скільки ви готові платити за зручність? Якщо відповідь — "нічого", низьковитратні ETF на кшталт BSOL — найзручніший вибір. Якщо відповідь — "готовий навчатися", ончейн-варіанти на кшталт JitoSOL дають трохи вищу базову дохідність і композитність DeFi, але вимагають більше операційної складності та несуть ризик смартконтракту.
Третій рівень: Чи потрібна вам ліквідність активу? Якщо ви плануєте використовувати актив у DeFi (кредитування, надання ліквідності, леверидж), ліквідні стейкінгові токени на кшталт JitoSOL — практично єдиний вибір: частки ETF не можна напряму використовувати у ончейн-протоколах. Якщо ваша потреба у ліквідності — "продати у будь-який момент", ETF забезпечує цю можливість із додатковою перевагою простішого податкового адміністрування.
Варто підкреслити: структура доходу JitoSOL містить 0,5–1,0 процентного пункту MEV-доповнення, що напряму залежить від ончейн-активності Solana. Коли обсяг транзакцій у мережі зростає і можливості MEV збільшуються, перевага JitoSOL над ETF розширюється; при зниженні активності різниця може скорочуватися чи навіть зникати.
Мультишляхова теорія ігор: прогноз майбутнього доходу від стейкінгу Solana
Еволюцію розподілу доходу від стейкінгу Solana трьома шляхами можна спрогнозувати у трьох сценаріях:
Сценарій перший: домінування ETF. Якщо SEC продовжить схвалювати спотові ETF зі стейкінгом, а емітенти ще більше знизять комісії (нижче 0,10%), традиційні інвестори оберуть простий доступ до ціни SOL і доходу від стейкінгу через брокерські рахунки. У такому разі стейкінг через ETF може стати основним каналом розподілу доходу SOL, створюючи структурний тиск на зростання користувачів ончейн-протоколів ліквідного стейкінгу.
Сценарій другий: прорив DeFi. Якщо протоколи на кшталт Jito впровадять ефективніші стратегії MEV чи підвищення доходу, утримуючи APY JitoSOL більш ніж на 1 процентний пункт вище чистої доходності ETF, ончейн-доходи залучать більше технічно підкованих користувачів і інституційних DeFi-гравців. У цьому сценарії ETF і DeFi формують багаторівневий ринок: ETF — для "пасивного доходу", ончейн-протоколи — для "активної оптимізації доходу".
Сценарій третій: конвергенція. Якщо VanEck JitoSOL ETF чи подібні продукти отримають схвалення у США (станом на березень 2026 року SEC розглядає заявку), ETF зможуть напряму утримувати JitoSOL і передавати MEV-посилений дохід. Тоді межа між стейкінгом через ETF і DeFi зникне, і інвесторам не доведеться обирати між регуляторною зручністю і максимізацією доходу. Це буде фінальна еволюція передачі доходу від стейкінгу Solana.
Варто зазначити, що всі три сценарії містять невизначеність. Регуляторні строки, зміни темпів інфляції мережі, циклічні коливання ончейн-активності та швидкість інновацій протоколів впливатимуть на привабливість і життєздатність кожного шляху. Інвесторам слід враховувати ці змінні у власній моделі прийняття рішень.
Висновок
Значення передачі доходу від стейкінгу через ETF на Solana полягає не у створенні нового джерела доходу — ончейн-нагороди за стейкінг існують із запуску основної мережі Solana. Справжня інновація — це безшовна інтеграція цих винагород у регульовані фінансові продукти, вирівнювання структури доходу для власників ETF і прямих власників криптоактивів. У історії криптоінвестування це перший випадок, коли саме структура продукту — а не ринкові настрої чи спекулятивна премія — створює стабільний, передбачуваний потік пасивного доходу для інвесторів.
Для пересічного інвестора вибір між GSOL, BSOL і JitoSOL — це не лише питання "де вища дохідність", а й пошук балансу між "зручністю і складністю", "безпекою і композитністю", "пасивним доходом і активною стратегією". Із підвищенням прозорості комісій різниця між нижчими витратами BSOL і MEV-посиленим доходом JitoSOL цілком долається — це, зрештою, особистий вибір щодо часу, зусиль і схильності до ризику.
Коли Morgan Stanley подає заявку на MSOL, коли VanEck просуває перший JitoSOL ETF на розгляд SEC, а чистий приплив у спотові ETF на Solana перевищує 1,13 мільярда доларів — ці сигнали разом свідчать: еволюція крипто-ETF перейшла від "доступу до ціни" до "передачі ончейн-доходу". Ймовірно, фіналом цієї гонки інновацій стане те, що кожен пересічний інвестор, який володіє ETF на криптоактив, зможе з мінімальними витратами й максимальною ефективністю отримати повну нативну економічну цінність блокчейн-мереж.
